吳曉靈：

　　尊敬的王忠禹會(huì)長(zhǎng)，各位領(lǐng)導(dǎo)：

　　女士們、先生們、朋友們：大家早上好！非常榮幸能夠受中國(guó)企業(yè)家協(xié)會(huì)、中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)的邀請(qǐng)，參加本次論壇，金融是為經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，能夠有機(jī)會(huì)和這么多的企業(yè)家在一起共同討論一下全球金融形勢(shì)和中國(guó)的策略是我的榮幸，今天我的演講只代表我個(gè)人的觀點(diǎn)，我非常希望能夠和大家交流如果有什么不同的意見(jiàn)，希望大家提出批評(píng)和指正。

　　我的演講分為兩個(gè)部分，第一部分先講一下關(guān)于國(guó)際上的金融形勢(shì)。大家從報(bào)紙上都已經(jīng)看到有各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的數(shù)字以及歐債危機(jī)的數(shù)字，這次報(bào)告當(dāng)中數(shù)字講得不多，我想講一下對(duì)問(wèn)題的看法，希望得到大家的批評(píng)和指正。

　　一、國(guó)際貨幣體系不完善是本次金融危機(jī)重要的制度根源。

　　1、美元與黃金脫鉤是各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的外部因素。

　　這張表是1949年、1959年、1969年、1979年、1989年、1999年、2009年的數(shù)字，在1969年之后全球貿(mào)易形勢(shì)發(fā)生了很大的變化，發(fā)生了什么樣的問(wèn)題呢？二戰(zhàn)之后全球形成了布雷頓森林會(huì)議體系，核心是什么呢？核心就是雙掛鉤，美元和黃金掛鉤，一盎司兌換35美元，各國(guó)的貨幣和美元掛鉤，基本上保持相對(duì)穩(wěn)定的匯率，正是因?yàn)殡p掛鉤的貨幣體系，保持了二戰(zhàn)之后世界經(jīng)濟(jì)、金融秩序的相對(duì)穩(wěn)定，上個(gè)世紀(jì)六十年代初的時(shí)候，由于馬歇爾計(jì)劃基本結(jié)束，當(dāng)時(shí)美國(guó)國(guó)際收支基本上是順差，于是出現(xiàn)了美元荒，其他國(guó)家想得到美元主要的國(guó)際結(jié)算貨幣有了困難，于是國(guó)際貨幣基金組織商量進(jìn)行貨幣改革，涉及到特別提款權(quán)SDR，到了60年代末期，由于美國(guó)在越南打仗，越戰(zhàn)使得美國(guó)財(cái)政出現(xiàn)赤字，國(guó)際貿(mào)易出現(xiàn)了赤字，于是美元荒的問(wèn)題被解決了，但是這種趨勢(shì)一發(fā)而不可收拾，隨著國(guó)際貿(mào)易總額的擴(kuò)大，國(guó)際上對(duì)于以美元為主的結(jié)算貨幣的需求越來(lái)越大，由于美國(guó)貿(mào)易赤字越來(lái)越大，美國(guó)隊(duì)外負(fù)債也越來(lái)越多，于是美國(guó)沒(méi)辦法保證35美元兌換一盎司的承諾，1971年尼克松政府宣布美國(guó)與黃金脫鉤，美元和黃金脫鉤之后，制約國(guó)際貿(mào)易順差和逆差硬性措施沒(méi)有了，國(guó)際貿(mào)易順差和逆差急劇擴(kuò)大，這是1971年美元與黃金脫鉤。美元和黃金脫鉤后，國(guó)際貿(mào)易結(jié)構(gòu)失去了制衡，國(guó)際貿(mào)易結(jié)構(gòu)失去制衡，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡。為什么這么說(shuō)呢？因?yàn)樵谶^(guò)去，一個(gè)國(guó)家不可能出現(xiàn)過(guò)多的貿(mào)易的順差或者是逆差，美國(guó)以外的國(guó)家貿(mào)易順差較大的話，會(huì)用美元兌換黃金，一個(gè)國(guó)家要是逆差較多的話，要拿出自己的黃金兌換美元進(jìn)行結(jié)算，黃金對(duì)世界的貿(mào)易結(jié)構(gòu)形成了一定的制約。但是，當(dāng)美元和黃金脫鉤之后，各個(gè)國(guó)家就可以在全球布局生產(chǎn)力，不必顧及貿(mào)易順差和逆差的擴(kuò)大，于是一個(gè)國(guó)家就可能形成國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡。

　　這是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)，藍(lán)線是美國(guó)服務(wù)業(yè)占GDP的比重，黃線是金融貿(mào)易，是金融和保險(xiǎn)業(yè)占GDP的比重。在70年代美元和黃金脫鉤之后，除了貨幣體系的變化，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化當(dāng)中，也出現(xiàn)了一個(gè)非常重要的因素，新興市場(chǎng)國(guó)家的興起，是蘇東國(guó)家和中國(guó)陸續(xù)走向了全球化的過(guò)程，對(duì)外開(kāi)放，于是大量廉價(jià)勞動(dòng)力涌向了國(guó)際市場(chǎng)。這個(gè)時(shí)候發(fā)達(dá)國(guó)家完全可以按照比較利益的原則，在全球布局生產(chǎn)，也就是說(shuō)哪個(gè)地方的資源便宜，勞動(dòng)力便宜，可以把它的制造業(yè)布局到那里，很多制造業(yè)從發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)向了發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家。我剛才講的是全球的圖。

　　這張圖的右側(cè)是中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所制作的，順差基本上都是亞洲國(guó)家，新興市場(chǎng)國(guó)家，而逆差大多數(shù)是發(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)達(dá)國(guó)家把制造業(yè)在全球布局，形成了國(guó)際上什么因的格局呢？新興市場(chǎng)國(guó)家大部分是制造業(yè)，向發(fā)達(dá)國(guó)家出口制造的產(chǎn)品，形成了大量貿(mào)易的順差，發(fā)達(dá)國(guó)家把制造業(yè)在全球布局，更多是在發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)，于是形成發(fā)展中國(guó)家以出口為主，而發(fā)達(dá)國(guó)家以消費(fèi)為主世界經(jīng)濟(jì)的格局，這種經(jīng)濟(jì)格局最后導(dǎo)致的是新興市場(chǎng)國(guó)家積累了大量外匯儲(chǔ)備，而發(fā)達(dá)國(guó)家是大量的貿(mào)易的逆差，于是形成了不合理的全球資金流動(dòng)，新興市場(chǎng)國(guó)家以廉價(jià)的勞動(dòng)力和資源環(huán)境，制造了產(chǎn)品，出口到了發(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)達(dá)國(guó)家享受了低價(jià)的消費(fèi)品，而新興市場(chǎng)國(guó)家換來(lái)的是巨額的外匯儲(chǔ)備，怎么樣才能保證它的安全呢？應(yīng)該說(shuō)最主要還是購(gòu)買(mǎi)了美國(guó)的國(guó)債，主要的結(jié)算貨幣是美元，于是積累了大量的外匯儲(chǔ)備，以債券的形式流向美國(guó)的市場(chǎng)，持有美元的國(guó)債，美國(guó)由于有大量的資本項(xiàng)下順差的流入，有了這么多債務(wù)的融資，資本市場(chǎng)的資金是比較便宜的，美國(guó)有大量的資金向新興市場(chǎng)國(guó)家投資，新興市場(chǎng)國(guó)家投向債務(wù)，是債權(quán)國(guó)，而發(fā)達(dá)國(guó)家是投資，是投資的主權(quán)國(guó)，投資的收益實(shí)際上大于債券的收益，因而就形成了新興市場(chǎng)國(guó)家窮人把錢(qián)借給富人，富人獲得融資，獲得更多的投資的收益，對(duì)發(fā)展中國(guó)家不利的資金循環(huán)，但是是怎么形成的呢？是不合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和各國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所形成的，這是一定程度上的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，所以國(guó)際貨幣基金組織多次提過(guò)全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，如果不進(jìn)行調(diào)整的話，會(huì)引起金融危機(jī)，會(huì)引起無(wú)序調(diào)整，但是大家很多時(shí)候想不出來(lái)，什么樣是無(wú)序的調(diào)整，會(huì)是什么樣的無(wú)序調(diào)整，而這一次金融危機(jī)就告訴我們，無(wú)序的調(diào)整就是這樣的，因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家，更多依靠了金融業(yè)的發(fā)展，而金融業(yè)的過(guò)度發(fā)展制造了金融的泡沫，當(dāng)金融泡沫破滅之后，傷及了經(jīng)濟(jì)實(shí)體。

　　2、美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高負(fù)債率是現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系的必然結(jié)果，我剛才談到了整個(gè)的過(guò)程，概括起來(lái)就是這樣的，貿(mào)易赤字美元才能夠投向市場(chǎng)，美元作為主要的國(guó)際結(jié)算貨幣，有兩條道路，一是資金項(xiàng)下的順差可以把大量的美元輸出去，還有一個(gè)就是貿(mào)易上的逆差才能夠把美元投出去。

　　當(dāng)美元流到國(guó)際上，如果說(shuō)大家拿到的美元沒(méi)有安全可投資的場(chǎng)所，也不可能長(zhǎng)期持有，美國(guó)政府大量的赤字和美國(guó)發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)，使得他有比其他國(guó)家更加廣闊深厚的資本吸納能力，特別是美國(guó)政府的國(guó)債，于是各個(gè)國(guó)家，政府達(dá)到的儲(chǔ)備都投向了美元的國(guó)債。

　　美國(guó)居民的低儲(chǔ)蓄率，正因?yàn)槊绹?guó)居民能夠有資本的流入帶來(lái)低利率的環(huán)境，使得借債消費(fèi)比較便宜，因而使得美國(guó)居民借債消費(fèi)的行為得到了鼓勵(lì)。

　　這是美國(guó)從1995年到2009年公共債務(wù)的水平，私人債務(wù)的水平和個(gè)人儲(chǔ)蓄與個(gè)人可支配收入比例。在95年的時(shí)候，美國(guó)公共債務(wù)占GDP的比重是71%，到了2009年已經(jīng)達(dá)到了84.3%，現(xiàn)在還在不斷地上升。私人債務(wù)率95年是69.7%，09年是86.2%，個(gè)人儲(chǔ)蓄在95年的時(shí)候是5.2%，到了最低點(diǎn)是2005年是1.5%。09年是51%，最近逐漸在上升，2011年的時(shí)候最高達(dá)到國(guó)7%，現(xiàn)在又在下降，私人債務(wù)在經(jīng)歷巨杠桿化的過(guò)程，公共債務(wù)和私人債務(wù)的∣是不爭(zhēng)的事實(shí)。

　　3、美國(guó)貨幣政策有較大的外溢效應(yīng)，現(xiàn)代貨幣體系決定高負(fù)債的結(jié)構(gòu)保證美國(guó)高負(fù)債的結(jié)構(gòu)決定美元源源不斷能夠輸送到境外，能夠滿(mǎn)足國(guó)際結(jié)算貨幣的需求，美國(guó)的貨幣政策面臨著兩難，上世紀(jì)六十年代第一次出現(xiàn)美元荒的問(wèn)題特里芬教授就看到這個(gè)問(wèn)題，用一個(gè)國(guó)家主權(quán)貨幣作為結(jié)算貨幣的時(shí)候，貨幣會(huì)處于兩難，如果保持國(guó)內(nèi)財(cái)政紀(jì)律的健康，財(cái)政赤字少，貿(mào)易赤字少，如果這樣做的話，國(guó)際上難以獲得貨幣，滿(mǎn)足國(guó)際結(jié)算貨幣的需求，這個(gè)國(guó)家的貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字就要保證一定的水平，這是國(guó)內(nèi)貨幣政策作為國(guó)際貨幣政策的兩難。

　　最近大家都在議論，美國(guó)政策是否要出第三次量化寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)的中央銀行，從國(guó)內(nèi)實(shí)際情況出發(fā)，實(shí)行量化寬松的貨幣政策應(yīng)該說(shuō)是沒(méi)有錯(cuò)的，為什么美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松的貨幣政策呢？藍(lán)線是美聯(lián)儲(chǔ)的基礎(chǔ)貨幣，紅線是美國(guó)貨幣供應(yīng)，黃線是貸款的增長(zhǎng)量，大家可以看到，盡管美國(guó)貨幣M2還在保持一定的增長(zhǎng)速度，但是可以看到，美國(guó)信貸在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，從09年6月份以后，一直到10年的9月份，這段時(shí)間美國(guó)國(guó)內(nèi)信貸是負(fù)數(shù)，信貸是減少的，大家還可以看到，在11年的6月份到11年的9月份，美國(guó)信貸是負(fù)數(shù)，說(shuō)明美國(guó)的金融業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有信心，他們不肯放貸，貸款絕對(duì)額在下降，大家都是搞企業(yè)的，中國(guó)的信貸增長(zhǎng)幅度下降，大家都覺(jué)得受不了，而美國(guó)是信貸的絕對(duì)量的下降，可想而知對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，在商業(yè)銀行不肯放貸的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)用基礎(chǔ)貨幣大量投放替代商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造，保持了貨幣一定的增長(zhǎng)，紅線是美國(guó)貨幣增長(zhǎng)線，不是靠商業(yè)銀行信用的增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)直接從市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)政府債券向金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)凸出基礎(chǔ)貨幣和貨幣，這個(gè)政策對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，解決美國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題不應(yīng)該受到批評(píng)。但是美元是國(guó)際貨幣，它的一舉一動(dòng)對(duì)社會(huì)和國(guó)際是有影響的，盡管美國(guó)貨幣供應(yīng)量應(yīng)該說(shuō)在危機(jī)以來(lái)，大家可以看到，這是從07年6月到現(xiàn)在，美國(guó)貨幣供應(yīng)量從總的增長(zhǎng)幅度來(lái)說(shuō)沒(méi)有發(fā)生太大的變化，但是由于美國(guó)的放松銀根，給大家的心理預(yù)期上的影響，使得國(guó)際各國(guó)匯率和大宗商品的價(jià)格會(huì)發(fā)生巨大的波動(dòng)，美國(guó)貨幣政策對(duì)外的溢出效應(yīng)，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響。

　　除了預(yù)期之外，實(shí)際上還有另外一方面美國(guó)的貨幣量對(duì)世界貿(mào)易實(shí)際的沖擊，從貨幣增長(zhǎng)量來(lái)說(shuō)，美國(guó)貨幣沒(méi)有大的增長(zhǎng)，但是由于美國(guó)金融泡沫的破滅和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)的萎縮，使得過(guò)去所創(chuàng)造的貨幣變成了相對(duì)多余的，在過(guò)去，由于經(jīng)濟(jì)泡沫而產(chǎn)生相對(duì)多余的貨幣，可以通過(guò)銀行破產(chǎn)消除掉，但是現(xiàn)在怕金融穩(wěn)定出問(wèn)題，因而各國(guó)政府在這次金融危機(jī)當(dāng)中與上個(gè)世紀(jì)二三十年代采取措施的不同是不允許金融機(jī)構(gòu)倒閉的，只有少量的金融機(jī)構(gòu)、個(gè)別的金融機(jī)構(gòu)倒閉了，大量的金融機(jī)構(gòu)都是用政府債務(wù)救助而保留了下來(lái)，上個(gè)世紀(jì)金融危機(jī)伴隨著產(chǎn)業(yè)的萎縮，也產(chǎn)生了信貸的萎縮，多余的貨幣在這次金融危機(jī)當(dāng)中被消除掉了。但是這次的金融危機(jī)，大家都怕重演上個(gè)世紀(jì)的簫條，因而各國(guó)政府和中央銀行無(wú)一不采取注入流動(dòng)性保有問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)這樣的措施，于是多余的貨幣沒(méi)有消除掉，盡管新產(chǎn)生的貨幣不多，但是實(shí)際上貨幣還是相對(duì)來(lái)說(shuō)多了，多余的錢(qián)在大宗商品市場(chǎng)上流蕩很重要的原因。

　　二、解決歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的困難在于歐元制度的缺陷。

　　1、歐元的創(chuàng)立是為了減少匯率波動(dòng)對(duì)歐盟國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展的影響。

　　2、歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期不同，統(tǒng)一的貨幣政策加劇了一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，偏離統(tǒng)一貨幣政策的小國(guó)用財(cái)政政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)加重了財(cái)政負(fù)擔(dān)。

　　歐元在建立貨幣同盟的時(shí)候，大家希望在貨幣同盟當(dāng)中各個(gè)國(guó)家匯率保持相對(duì)固定，可以減少匯率波動(dòng)對(duì)各個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響，而且在1991年歐盟地區(qū)決定實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策，但是歐元區(qū)從倡議時(shí)的12個(gè)國(guó)家到現(xiàn)在的27個(gè)國(guó)家，發(fā)展程度不同，各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期不同，在同樣的貨幣政策下，當(dāng)各個(gè)國(guó)家發(fā)展周期處于不同發(fā)展周期的時(shí)候，由于不能夠靈活使用貨幣政策，偏離了統(tǒng)一貨幣政策經(jīng)濟(jì)周期的國(guó)家，不得不多動(dòng)用財(cái)政政策維持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是歐洲的小的國(guó)家，像希臘和葡萄牙等國(guó)家，這樣就加重這些國(guó)家的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

　　3、有統(tǒng)一的貨幣政策、沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政政策、沒(méi)有嚴(yán)格的財(cái)政約束，加大了債務(wù)處理的難度。在馬約當(dāng)中，約定了各個(gè)國(guó)家加入歐元的時(shí)候，財(cái)政赤字不能夠高于GDP的3%，債務(wù)不能夠高于GDP的60%，但是沒(méi)有硬性的約束，因而很多國(guó)家特別是像希臘這樣的國(guó)家，當(dāng)它加入的時(shí)候，債務(wù)上就做了一定的處理。之后沒(méi)有受到嚴(yán)格的約束，債務(wù)在不斷地膨脹。

　　從歐洲整體債務(wù)水平低于美國(guó)，發(fā)歐盟債是解決主權(quán)債務(wù)問(wèn)題的快捷辦法。歐盟現(xiàn)在出問(wèn)題的都是一些小國(guó)，像希臘、葡萄牙、愛(ài)爾蘭，最近也有意大利和西班牙經(jīng)濟(jì)體量較大的國(guó)家，這些國(guó)家的債務(wù)水平在歐盟統(tǒng)一算帳的話，歐盟債務(wù)水平低于美國(guó)，美國(guó)的債務(wù)水平已經(jīng)到了百分之八十多。歐盟盡管有一些小國(guó)水平超過(guò)了60%，但是歐盟主要的國(guó)家，像德國(guó)和法國(guó)大經(jīng)濟(jì)體債務(wù)在60%之下，因而總體來(lái)算，歐盟債務(wù)狀況比美國(guó)強(qiáng)。歐盟以歐盟的名義發(fā)債，世界各國(guó)，包括中國(guó)還是愿意購(gòu)買(mǎi)的，因?yàn)檫€債是有保障的，但是還債的保障是什么呢？對(duì)于德國(guó)和法國(guó)這樣的國(guó)家，它的要求就大了。歐盟債意味著歐盟內(nèi)吃大鍋飯，德法難以通過(guò)。為了保持歐元的穩(wěn)定，歐盟與主權(quán)債務(wù)國(guó)家在博弈，歐盟每一次出臺(tái)救助措施的時(shí)候，都會(huì)向被救助國(guó)提出緊縮財(cái)政、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整這方面的要求，而緊縮財(cái)政，其實(shí)就面臨著一個(gè)國(guó)家民選政府和老百姓民意之間的博弈。

　　希臘等國(guó)與法國(guó)對(duì)債務(wù)問(wèn)題的認(rèn)識(shí)是有差別的，很多人提出來(lái)，為什么勤勞的國(guó)家要救那些比較懶散的國(guó)家呢？一個(gè)節(jié)儉的國(guó)家為什么要救一些在開(kāi)支方面紀(jì)律松弛的國(guó)家呢？聽(tīng)起來(lái)是很有道理的，但是希臘等國(guó)有自己另外一套理論，他們認(rèn)為他們的經(jīng)濟(jì)困難是由于歐盟成立了歐元之后，歐元的使用使得這些國(guó)家貨幣被嚴(yán)重高估了，影響了出口競(jìng)爭(zhēng)力，影響了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，造成了財(cái)政收入的減縮，相對(duì)來(lái)說(shuō)擴(kuò)大了財(cái)政的赤字。因?yàn)樵跉W元出臺(tái)的時(shí)候，匯率取了中位數(shù)，對(duì)于德國(guó)馬克和法郎來(lái)說(shuō)是相對(duì)貶值，對(duì)于經(jīng)濟(jì)弱體來(lái)說(shuō)是相對(duì)升值，從歐盟內(nèi)部貿(mào)易條件來(lái)說(shuō)，德國(guó)和法國(guó)比小的國(guó)家要上算，這樣的話就惡化小國(guó)家的條件，這是小國(guó)自己的認(rèn)為，因而有一種不滿(mǎn)的情緒。出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的國(guó)家，大部分都是民選政府，他們?cè)讷@得民意支持方面和接受外來(lái)援助條件方面進(jìn)行著博弈，大家可以看到，意大利、希臘政府的更迭和選民選票的改變。

　　像希臘、愛(ài)爾蘭、意大利主權(quán)債的危機(jī)因?yàn)橥獠咳庾械谋壤容^大，這些國(guó)家如果不救他們的話，那么多歐盟其他的國(guó)家買(mǎi)了他的國(guó)債，波及這些國(guó)家的銀行，國(guó)家銀行受到了波及后也會(huì)對(duì)其他的國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶來(lái)影響，因而使得歐盟在債務(wù)問(wèn)題上非常糾結(jié)，不救對(duì)歐盟來(lái)說(shuō)是一種災(zāi)難，救對(duì)于嚴(yán)肅財(cái)政紀(jì)律，讓各個(gè)國(guó)家的政府和人民能夠更加負(fù)責(zé)任對(duì)待自己的經(jīng)濟(jì)行為，也是一種挑戰(zhàn)。

　　三、貨幣制度的缺陷，決定了世界經(jīng)濟(jì)金融的恢復(fù)是一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程，這將是一個(gè)制度變革的過(guò)程。

　　歐元要想走出困境，要逐步走向財(cái)政聯(lián)盟，一個(gè)國(guó)家的財(cái)政政策和貨幣政策必須是對(duì)稱(chēng)的，如果只有貨幣政策沒(méi)有財(cái)政政策，其實(shí)很多問(wèn)題是難以解決的。歐盟基本上走的路線是斗而不破，在斗的過(guò)程當(dāng)中要逐步嚴(yán)肅財(cái)政紀(jì)律，但是也要逐步給它一定的緩沖的時(shí)間，歐盟在12年的1月在特別峰會(huì)當(dāng)中已經(jīng)達(dá)成財(cái)政契約，需要12個(gè)國(guó)家的成員國(guó)批準(zhǔn)，正在向財(cái)政聯(lián)盟方向前進(jìn)，歐盟主要的國(guó)家，德法主要共識(shí)歐盟不能解體，歐元不能解體，但是是否會(huì)瘦身是大家在討論的問(wèn)題，條件不太好的國(guó)家有序退出，從很多意愿來(lái)說(shuō)，怕連鎖反應(yīng)，因而想盡量把希臘國(guó)家留在歐元區(qū)內(nèi)，美國(guó)海疆是債務(wù)的大國(guó)，還會(huì)面臨特里芬難題，這個(gè)問(wèn)題到現(xiàn)在是沒(méi)有解的，給世界多一種貨幣的選擇是世界的期望，為什么2009年中國(guó)人民銀行周小川提出了把STR逐步變成超主權(quán)的國(guó)際貨幣，看到國(guó)際貨幣體系這樣的難點(diǎn)，STR不是現(xiàn)在的發(fā)明，而是上個(gè)世紀(jì)六十年代全球金融面臨著結(jié)算貨幣危機(jī)的時(shí)候，眾多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家大家共同研究出來(lái)的，到了現(xiàn)在國(guó)際貨幣體系出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，再次提起STR的地位和作用，這是情理之中的事情。2009年之后中國(guó)政府和人民銀行加快人民幣跨境結(jié)算推進(jìn)，實(shí)際上也是順應(yīng)世界上希望多一種國(guó)際貨幣選擇要求。盡管我沒(méi)有舉具體的數(shù)字，大家可以從報(bào)紙上得到，但是這些危機(jī)最根本的原因和輿論性的問(wèn)題在此提出來(lái)跟大家一塊商榷。

　　四、中國(guó)的策略。

　　1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展方式不可持續(xù)，有外在壓力有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整?，F(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)危機(jī)看起來(lái)是一件壞事，但是好壞都是相對(duì)而言的，我們完全可以把壞事變成好事，也就是說(shuō)我們要在外在壓力之下完成多年提出的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

　　建國(guó)后的經(jīng)濟(jì)封鎖和冷戰(zhàn)形成中國(guó)改革開(kāi)放后的外向型導(dǎo)向，當(dāng)時(shí)非常注意解決外匯短缺的問(wèn)題，我們?cè)谕赓Q(mào)上獎(jiǎng)出限進(jìn)，產(chǎn)業(yè)比較注重進(jìn)口替代，因?yàn)橄拗七M(jìn)口，凡是進(jìn)口多的東西，我們都盡量自己能夠生產(chǎn)減少進(jìn)口，外匯是寬進(jìn)嚴(yán)出，只要是花外匯的時(shí)候，審查得比較嚴(yán)，如果要有外匯進(jìn)來(lái)，我們管得比較松。外匯政策是服從外貿(mào)需求的，匯率政策應(yīng)該說(shuō)在很長(zhǎng)的一段時(shí)間之內(nèi)是比較僵化的，比較僵化的匯率政策往往在保證外貿(mào)企業(yè)有適度的競(jìng)爭(zhēng)力。我們國(guó)家改革開(kāi)放以來(lái)處于趕超經(jīng)濟(jì)，趕超經(jīng)濟(jì)靠投資拉動(dòng)，粗放式發(fā)展，基本上我們國(guó)家走著高投入、高消耗、高污染的道路。國(guó)際、國(guó)內(nèi)環(huán)境促使中國(guó)要改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，民生消費(fèi)、投資、外貿(mào)均衡推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，當(dāng)前重點(diǎn)是推進(jìn)收入分配改革，啟動(dòng)居民消費(fèi)。

　　想讓三架馬車(chē)更加均衡帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前的重點(diǎn)應(yīng)該是推進(jìn)國(guó)民收入改革，啟動(dòng)居民消費(fèi)。大家都是中國(guó)500強(qiáng)的大企業(yè)，我們知道世界500強(qiáng)的企業(yè)很多到中國(guó)開(kāi)辟市場(chǎng)，13億的人口就是巨大的市場(chǎng)，我們現(xiàn)在更多面向國(guó)際市場(chǎng)，如果啟動(dòng)13億國(guó)內(nèi)消費(fèi)，中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力還是很大的，要啟動(dòng)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)，就要改變國(guó)民收入分配格局。

　　各項(xiàng)政策比較注重追求外貿(mào)的順差，導(dǎo)致外匯余額增長(zhǎng)比較多，這是1999年時(shí)外匯的儲(chǔ)備。近幾年之內(nèi)急劇的增長(zhǎng)，現(xiàn)在已經(jīng)有了3萬(wàn)多億的外匯儲(chǔ)備，這是外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)曲線。

　　國(guó)民收入的分配格局，90年代時(shí)居民在初次分配當(dāng)中的比例是65.41%，因?yàn)閲?guó)家統(tǒng)計(jì)局沒(méi)有再公布近三年的分配格局，2008年降到57.48%，政府初次分配從1992年的15.53%，上升到20.25%，企業(yè)從19.06%上升到了22.27%，各國(guó)讓居民有消費(fèi)能力的話，應(yīng)該在初次分配當(dāng)中的比例，分配格局應(yīng)該在70%左右比較合適。

　　2、用穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。說(shuō)是穩(wěn)健的貨幣政策，覺(jué)得貨幣政策還是偏緊。近幾年以來(lái)，貸款增長(zhǎng)和M2增長(zhǎng)的情況。這是04年到12年6月份貨幣供應(yīng)的情況。08年12月份之后，貨幣和信貸急劇增長(zhǎng)，從比例上可以看到，從絕對(duì)數(shù)上也可以看到，05年的時(shí)候2.3萬(wàn)的貸款增量量，07年是3.6萬(wàn)億，08年第四季度人民銀行放棄對(duì)商業(yè)銀行貸款控制，而且兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率鼓勵(lì)商業(yè)銀行放貸，發(fā)得信貸是4.9萬(wàn)億，09年是9.5萬(wàn)億，10年是7.95億，11年是7.5萬(wàn)億增量。09年到現(xiàn)在加起來(lái)信貸增量將近是25萬(wàn)億，信貸貸款的余額是多少呢，到11年的12月末貸款總量是54萬(wàn)億，建國(guó)62年信貸總量是54.8萬(wàn)億，到現(xiàn)在這3年的時(shí)間，增了25萬(wàn)億，不能說(shuō)信貸是緊的，因而我們要想發(fā)展經(jīng)濟(jì)，最主要的就應(yīng)該是控制貨幣，搞活金融。

　　在控制貨幣、搞活金融時(shí)，我們?cè)趺礃涌刂曝泿拍?#xff0c;大家都希望要看到中央銀行降低存款準(zhǔn)備金率，認(rèn)為只有降低存款準(zhǔn)備金率才能寬松的貨幣政策以及增加貨幣供給政策取向，商業(yè)銀行這幾年由于外匯儲(chǔ)備大量增加，商業(yè)銀行多余的頭寸是很多的，中央銀行被動(dòng)吐出很多的基礎(chǔ)貨幣，藍(lán)色是外匯貸款的增長(zhǎng)量，深藍(lán)是超過(guò)準(zhǔn)備金，紅顏色是法定存款準(zhǔn)備金，白顏色的是公開(kāi)市場(chǎng)余額的增長(zhǎng)，左邊柱子上的這些流動(dòng)性都被鎖定在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上，藍(lán)顏色的柱子和左邊三色的柱子差額是社會(huì)上為了滿(mǎn)足銀行貸款需求和貨幣創(chuàng)造必要的貨幣量。也就是說(shuō)這幾年以來(lái)，中央銀行通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率對(duì)沖中央銀行被迫吐出那么多基礎(chǔ)貨幣。因而，我當(dāng)央行副行長(zhǎng)的時(shí)候，多次跟社會(huì)上講，中央銀行在被動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣的時(shí)候，提高存款準(zhǔn)備金率不以為這收緊銀根，把社會(huì)上不該有多余流動(dòng)性收回，是中性操作。因?yàn)橥鈪R占款減少了，通過(guò)外匯占款被動(dòng)吐出的基礎(chǔ)貨幣減少了，應(yīng)該釋放流動(dòng)性，一是通過(guò)央票二是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，如果一次性釋放的話，0.5個(gè)百分點(diǎn)就是四千億的流動(dòng)性。我們現(xiàn)在外匯帳款的減少，是否是常態(tài)還不一定，所以中央銀行為了減少社會(huì)的誤讀，不斷下條存款準(zhǔn)備金率是在不斷放松銀根，人民銀行確定年度14%的貨幣增長(zhǎng)和8萬(wàn)億信貸增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，中間目標(biāo)沒(méi)有變，操作手段的變化并不以為著貨幣政策的轉(zhuǎn)向，因而不多動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率，可以減少市場(chǎng)對(duì)中央銀行貨幣政策誤讀，用央票吐出基礎(chǔ)貨幣，中央銀行靈活性會(huì)更大，所以我在這里和企業(yè)們講，報(bào)紙上成天在那兒說(shuō)，中央銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的窗口打開(kāi)了，應(yīng)該下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，一看中央銀行沒(méi)有下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而是發(fā)央票覺(jué)得有電視網(wǎng)，股市信心不足，大家不要過(guò)多看重中央銀行貨幣政策工具使用，應(yīng)該更多看期目標(biāo)。

　　當(dāng)管好了貨幣，貨幣不能夠更多增長(zhǎng)的時(shí)候，我們應(yīng)該放活金融，這也是近幾年中央銀行比較多提出來(lái)，社會(huì)融資規(guī)模的理念，大家可以看到，社會(huì)融資規(guī)模里頭，人民幣的貸款和外幣的貸款都是中央銀行控制商業(yè)銀行所能夠控制的融資量，但是委托貸款、信托貸款，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票都可以是銀行在國(guó)家銀行貸款之外獲取融資非常重要的渠道。

　　企業(yè)債券、非金融企業(yè)的境內(nèi)股票的融資，這兩項(xiàng)也是企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)、通過(guò)直接融資獲取融資的一個(gè)非常重要的渠道，很多的大企業(yè)，現(xiàn)在都減少對(duì)貸款的依賴(lài)，走向了股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，這是常態(tài)，在健康的金融市場(chǎng)當(dāng)中，大企業(yè)、優(yōu)質(zhì)的企業(yè)是資本市場(chǎng)的主要的客戶(hù)，他們主要要通過(guò)資本市場(chǎng)獲取資本融資、股權(quán)融資和債權(quán)融資，債券融資利率比信貸的利率要低，應(yīng)該說(shuō)成本低一些，大量的中型企業(yè)和小型企業(yè)，由于經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和透明度的問(wèn)題，還有個(gè)性化的問(wèn)題，因而他們通過(guò)信貸市場(chǎng)主要融資，大力發(fā)展債券融資對(duì)所有大企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常有益的，而且在人民銀行多次調(diào)準(zhǔn)基準(zhǔn)利率后，融資成本下降也為大家到資本市場(chǎng)融資創(chuàng)造了條件。

　　從貸款現(xiàn)在的格局來(lái)看，盡管大家覺(jué)得今年政府沒(méi)有宣布8萬(wàn)億信貸控制目標(biāo)，基本上按照這個(gè)來(lái)控制的，大家好像覺(jué)得8萬(wàn)億信貸增量是少了，但是我們看一看，銀行信貸結(jié)構(gòu)，我們就可以知道，現(xiàn)在企業(yè)的貸款需求并不旺盛，票據(jù)融資對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)很重要，但是在一個(gè)時(shí)期之內(nèi)，票據(jù)融資的比重太大，說(shuō)明銀行放貸的意愿不強(qiáng)，說(shuō)明企業(yè)借貸意愿也不強(qiáng)，不知道未來(lái)的發(fā)展形勢(shì)怎么樣，因而不敢借長(zhǎng)的貸款，投資意愿不強(qiáng)，愿意用票據(jù)臨時(shí)解決自己的資金問(wèn)題，銀行愿意用票據(jù)占貸款規(guī)模不發(fā)長(zhǎng)貸，09年3月份到09年的12月份中長(zhǎng)期貸款比重一再上升，從09年的3月40.78%到了09年12月份貸款增量占到了123.6%，增量怎么能夠多出這么多呢？不但把現(xiàn)在信貸新的增量全部放到中長(zhǎng)期貸款，而且把過(guò)去短期貸款收回來(lái)，又放長(zhǎng)期貸款，在09年，由于政府推出來(lái)4萬(wàn)億刺激計(jì)劃，各地大上項(xiàng)目，項(xiàng)目投資沖動(dòng)是很強(qiáng)的，因而中長(zhǎng)期貸款的比重是在上升的。從10年開(kāi)始，隨著國(guó)家看到過(guò)度投資，地方政府過(guò)度舉債投資，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響不太好的時(shí)候，適當(dāng)控制了投資的節(jié)奏，于是中長(zhǎng)期貸款占比是在逐漸下降的，從10年3月份93%一直下降到11年12月份的38%，從今年以來(lái)，中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)量占新增貸款的比重還在下降，到6月份已經(jīng)下降到了30.9%，投資不旺盛，企業(yè)對(duì)未來(lái)前景判斷不明朗，票據(jù)貸款占比逐漸上升，09年3月份最高的時(shí)候占到32.31%，現(xiàn)在已經(jīng)到了21.16%，銀行和企業(yè)說(shuō)明不看好，問(wèn)題不出在信貸供給多少上，而是出在實(shí)體經(jīng)濟(jì)到底能否找到好的投資方向，能否有一個(gè)好的預(yù)期，大家是否有一個(gè)比較健康的貸款需求，也就是說(shuō)是有效益的，而不是盲目的。

　　積極的財(cái)政政策應(yīng)更多地體現(xiàn)減稅、減負(fù)。穩(wěn)健的貨幣政策體現(xiàn)為貨幣總量應(yīng)控制，但是資本市場(chǎng)要放開(kāi)，特別是直接融資，股票、債券，通過(guò)真正的信托渠道，是代客理財(cái)?shù)那?#xff0c;互通有無(wú)的渠道，應(yīng)該得到更多的發(fā)展。積極的財(cái)政政策應(yīng)該更多體現(xiàn)為減稅，減少企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

　　3、順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，推進(jìn)人民幣跨境結(jié)算。國(guó)際貨幣體系的缺陷，使得全球?qū)θ嗣駧偶挠柘Ｍ?#xff0c;很多國(guó)家在人民幣沒(méi)有資本項(xiàng)下可兌換，有些發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)把人民幣作為儲(chǔ)備貨幣持有，最早宣布的是菲律賓和馬來(lái)西亞，日本和中國(guó)的央行商量，要持有人民幣國(guó)債，這些都表明，大家在現(xiàn)在的情況下，對(duì)人民幣寄予希望，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，推進(jìn)人民幣跨境結(jié)算就是其中之一。

　　跨境人民幣有貿(mào)易的結(jié)算，到今年上半年跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算已經(jīng)占到了同期海關(guān)進(jìn)出口總額7.5%，跨境直接投資、貸款人民幣結(jié)算，外商直接投資1—5月份已經(jīng)占到了27%，境外投資用人民幣結(jié)算占到27%，對(duì)外投資占到6%，現(xiàn)在跨境合格人民幣的結(jié)算，包括跨境人民幣的QFII和QDII。

　　4、為中國(guó)企業(yè)全球配置資源提供金融服務(wù)，過(guò)去一味成為全球制造大國(guó)，我們需要保持全球制造業(yè)的地位，盡管現(xiàn)在歐盟和美國(guó)經(jīng)過(guò)這次金融危機(jī)的教訓(xùn)之后，他們都提出了制造業(yè)重歸的政策，他們都在積極地發(fā)展本國(guó)的制造業(yè)，但是對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，在制造業(yè)上我們有很多的優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)勢(shì)，我們應(yīng)該保持這樣的優(yōu)勢(shì)，可以通過(guò)這次金融危機(jī)后，當(dāng)他們需要發(fā)展本國(guó)制造業(yè)的時(shí)候，企業(yè)應(yīng)該走出去，我們高興地看到企業(yè)有很多并購(gòu)，制造業(yè)上的并購(gòu)，在礦產(chǎn)方面投資和并購(gòu)，我們應(yīng)該發(fā)展人民幣股權(quán)投資基金，為全球并購(gòu)服務(wù)，為企業(yè)走出去服務(wù)，但是我們希望企業(yè)走出去的時(shí)候收購(gòu)、兼并、投資的時(shí)候一定要注意當(dāng)?shù)氐奈幕h(huán)境和法律環(huán)境，我們國(guó)家相對(duì)于其他很多國(guó)家來(lái)說(shuō)，在勞工保護(hù)方面我們比其他國(guó)家做得要弱得多。不要以為那些發(fā)展中國(guó)家，其實(shí)發(fā)展中國(guó)家很多演習(xí)法律體系，在勞工法律保護(hù)方面比我們強(qiáng)多，我們的企業(yè)出去之后，猶豫不了解當(dāng)?shù)氐姆森h(huán)境，因此出現(xiàn)了一些損失和矛盾，文化上的理念上的差距，一個(gè)荷蘭盾出賣(mài)一個(gè)企業(yè)，多便宜啊，但是前提條件是幾千個(gè)職工不能夠解雇，職工的就業(yè)和社會(huì)保障所值的價(jià)值就是這個(gè)企業(yè)的價(jià)值，我們要發(fā)展人民幣的匯率利率的衍生品，為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，要樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)管理是成本的必要組成部分的理念，我們現(xiàn)在往往會(huì)覺(jué)得，買(mǎi)期權(quán)或者期貨鎖定風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，如果贏了大家覺(jué)得期權(quán)和期貨買(mǎi)得值當(dāng)，如果虧了就覺(jué)得失誤，這個(gè)小的損失是鎖定風(fēng)險(xiǎn)必要的成本，如果沒(méi)有這樣的理念，我們無(wú)法正確運(yùn)用衍生工具鎖定成本。

　　人民幣的離岸市場(chǎng)和人民幣在岸市場(chǎng)的匯率已經(jīng)發(fā)生了變化，離岸市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)人民幣有貶值的預(yù)期，全球都認(rèn)為人民幣要升值的，現(xiàn)在有了貶值預(yù)期不應(yīng)該害怕，升升貶貶是市場(chǎng)自然規(guī)律，順應(yīng)這樣的規(guī)律，讓人民幣匯率的形成機(jī)制更加市場(chǎng)化，我們的企業(yè)一定要用好衍生工具，鎖定風(fēng)險(xiǎn)，不要以為人民幣只升不貶，貶不可怕，升也不可怕，我們要學(xué)會(huì)運(yùn)用匯率衍生工具。

　　金融界應(yīng)該穩(wěn)妥發(fā)展海外金融機(jī)構(gòu)，為走出去的企業(yè)提供選方位的服務(wù)，各家銀行和證券公司已經(jīng)在海外布局了，他們想盡辦法為我們的企業(yè)“走出去”服務(wù)，日本企業(yè)“走出去”很重要的幫手日本金融業(yè)伴隨企業(yè)的走出而走出，我們現(xiàn)在也應(yīng)該伴隨企業(yè)的走出而走出，為大家提供更好的服務(wù)。不對(duì)的地方，希望大家批評(píng)指正。

　　主持人：

　　剛才吳曉靈主任的報(bào)告深入分析了世界貨幣體系特別是美國(guó)和歐洲貨幣制度的缺陷，提出了中國(guó)應(yīng)對(duì)世界貨幣制度調(diào)整的四點(diǎn)策略，對(duì)我們深刻理解世界金融發(fā)展態(tài)勢(shì)，主動(dòng)采取措施積極應(yīng)對(duì)將有很大的幫助，吳曉靈主任在百忙當(dāng)中來(lái)到長(zhǎng)春，給我們做專(zhuān)題報(bào)告，昨天晚上由于飛機(jī)延誤，很晚趕到，做完報(bào)告后，要立即趕到機(jī)場(chǎng)，工作非常繁忙，讓我們?cè)僖淮我詿崃业恼坡晫?duì)吳曉靈主任的精彩演講表示衷心的感謝！

　　下面進(jìn)行會(huì)議議程第三項(xiàng)，請(qǐng)商務(wù)部黨組成員、部長(zhǎng)助理李榮燦做關(guān)于當(dāng)前國(guó)際經(jīng)貿(mào)形勢(shì)的專(zhuān)題報(bào)告，讓我們以熱烈的掌聲歡迎李榮燦做報(bào)告。