“在未來的半年時間里，大家一定要注意，不要倒在黎明前，黎明之前這段氣溫很低，影響力和殺傷力依然很大?！?/span>

——管清友?經(jīng)濟學(xué)家?

疫情防控措施逐步放開后，經(jīng)濟是否能立刻好轉(zhuǎn)？報復(fù)性消費開始了嗎？

穩(wěn)住明年的經(jīng)濟，恢復(fù)消費者與投資者的信心，政府手中還有哪些政策工具，還有哪些舉措可以出臺？

為什么說日本央行調(diào)整國債收益率，可能是明年金融市場最大的黑天鵝事件？

為什么穩(wěn)住樓市對中國經(jīng)濟如此重要？

在這樣一個充滿不確定性的時代，作為普通人我們最佳的應(yīng)對策略是什么？

經(jīng)濟學(xué)家，如是金融研究院院長管清友做客混沌app，帶我們深入復(fù)盤了過去40年中國經(jīng)濟奇跡背后的核心支撐力量，總結(jié)和梳理近一段時間疫情給中國經(jīng)濟帶來的數(shù)據(jù)以及心理層面的影響，并分析2023年中國政府針對內(nèi)部外部宏觀經(jīng)濟形勢可能采取的政策措施。

以下為課程筆記：

我親眼見證了：“形勢比人強”

這幾年各行各業(yè)都非常不容易，絕大多數(shù)人群和行業(yè)都受到了非常大的影響，逆勢上行是極少數(shù)。我們確實面臨系統(tǒng)性的問題和系統(tǒng)性的風險，而且風險仍然在持續(xù)釋放當中，它是一堆事情一股腦兒地在這幾年時間里迸發(fā)出來的。

其實我和大家一樣，一開始很不適應(yīng)，有焦慮感，有悲觀情緒，也經(jīng)常發(fā)牢騷。但梳理之后會發(fā)現(xiàn)，當你明白了事情的來龍去脈，明白了問題所在，明白了趨勢會往哪里走，心里也就釋然了。

從我自己來講，就是熬過了所謂的震蕩期，既看清了趨勢，也堅定了信心。我看到了太多來自企業(yè)和民間的力量，也看到了太多的變化，有一句話叫“形勢比人強”。若干年以后，當我們再去復(fù)盤或者回顧今天交流的內(nèi)容的時候，希望大家還能記住這句話。

與其關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)，我更關(guān)注微觀個體

大家一談經(jīng)濟增長，馬上想到的就是數(shù)據(jù)。作為一名宏觀經(jīng)濟研究人員，經(jīng)濟數(shù)據(jù)在宏觀上確實是大勢所趨，我們可以大而話之，或者可以宏大敘事。但從微觀上來講，它是萬家燈火，是悲歡離合，是陰晴圓缺。這幾年大家的感觸是很深刻的，多少夫妻店關(guān)門了，多少人破產(chǎn)了，多少人失業(yè)了。剛畢業(yè)的年輕人參加工作沒幾年就回家了，有的人上有老、下有小，有的人背著一身房貸現(xiàn)金流突然就斷了……

所以，我確實不愿意去介紹這些枯燥的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我更愿意去關(guān)注每一個微觀個體的感受和命運。當然我們也要看到，每個人在時代的變遷和洪流當中，都有他的適應(yīng)和不適應(yīng)，大家都要去選擇一種適應(yīng)新周期和新趨勢的方式，有的人是主動的，大部分人是被動的。

為什么報復(fù)性消費還沒開始？疤痕效應(yīng)！

現(xiàn)在我們整體上進入到了疫情防控政策的持續(xù)優(yōu)化階段，新十條出來后全國很多地方都放松了，我相信2023年疫情防控還會有持續(xù)的優(yōu)化政策，總體的方向現(xiàn)在比較明確了，就是慢慢地降低疫情的管理等級。從傳染病管理角度，我們很多人都會經(jīng)歷一波一波的陽性，現(xiàn)在防控的重點是重癥和病死率，重點人群是兒童和老人，這個方向是很清楚的。

已經(jīng)有多個城市進入到了高峰期，根據(jù)一些機構(gòu)的測算，一些城市的疫情高峰期已經(jīng)過去了，社會人群已經(jīng)開始上班了。一個又一個城市輪下來，最晚大概是半年左右的時間，最快是一個季度的時間。

這個過程其實會比較痛苦，遠不像很多人想象的那樣，一旦疫情放開了，經(jīng)濟就恢復(fù)了，消費就恢復(fù)了，大家會選擇報復(fù)性地消費和旅游。經(jīng)過疫情防控的優(yōu)化，每個人都非常自覺地沒有前往傳染高峰期的城市，比封控時候的大街上還干凈。這就是我們說的，疫情防控政策優(yōu)化之后的疤痕效應(yīng)期。

什么叫疤痕效應(yīng)期？疫情這幾年對大家的影響都很大，傷害也都很大，現(xiàn)在這個傷口在慢慢地愈合。但即使愈合了也會有傷痕，這個傷痕不光表現(xiàn)在收入上，表現(xiàn)在企業(yè)的資產(chǎn)負債表上，表現(xiàn)在家庭的資產(chǎn)負債表上，也表現(xiàn)在人們的心理上。

請各位捫心自問，這幾年是否心靈上產(chǎn)生了疤痕？消除疤痕是需要時間的。對經(jīng)濟的影響而言，疤痕效應(yīng)非常明顯，餐飲、旅游、消費的恢復(fù)能力并沒有那么快，所以中國的城市在未來相當一段時間里，預(yù)計在2023年上半年，我們大概率會看到一種波浪式的恢復(fù)狀態(tài)，在高峰期之后慢慢地恢復(fù)正常，從北往南依次鋪開。在未來的半年時間里，大家一定要注意，不要倒在黎明前，黎明之前這段氣溫很低，影響力和殺傷力依然很大。

經(jīng)濟如何恢復(fù)？剛剛閉幕的中央經(jīng)濟工作會議對2023年的經(jīng)濟工作做了部署，問題講得很透，恢復(fù)不牢固，三重壓力，供給沖擊需求收縮，預(yù)期轉(zhuǎn)弱，不回避，講得很實在。但發(fā)展仍是第一要務(wù)，依然要堅持以經(jīng)濟建設(shè)為中心，房地產(chǎn)、平臺經(jīng)濟都有了相關(guān)闡述，對民營經(jīng)濟的兩個毫不動搖講得都很清楚，也給大家樹立了信心。

2023年內(nèi)外的經(jīng)濟環(huán)境仍然比較復(fù)雜，雖然中央經(jīng)濟工作會議為我們指明了方向，但預(yù)期是否能慢慢地恢復(fù)、信心是否能慢慢地恢復(fù)，還有賴于很多條件。2022年已經(jīng)過去了，年初5.5%的目標肯定是完不成的，最后我們的經(jīng)濟增長速度到底是3%還是3.5%，要看統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，但預(yù)計不會太好。而且經(jīng)濟下行是有慣性的，考慮到疫情防控政策的優(yōu)化，可以這樣說，2023年一季度乃至上半年經(jīng)濟下行的壓力還是很大的。還有很重要的一點，歐洲從2022年四季度就開始衰退，我們的外需從9、10月份已經(jīng)開始下滑，不僅僅是中國的外需下滑，日本、韓國、越南的出口都下滑了，世界經(jīng)濟真的很糟糕，現(xiàn)在唯一比較好的只有美國，但美國極有可能在2023年的二季度末步入衰退。

非常重要但我們看不清楚的兩個外因：

美聯(lián)儲加息、日本央行貨幣政策轉(zhuǎn)向

第一個因素，美聯(lián)儲是否會繼續(xù)強力加息，現(xiàn)在整個資本市場的共識是美聯(lián)儲加息差不多了，因為它的通脹似乎看起來很平和，12月份僅加了50個基點，2023年上半年由于通脹下調(diào)，美聯(lián)儲是否會放緩加息的節(jié)奏和力度？這只是一種美好的愿望，美聯(lián)儲加息與否是不需要考慮太多中國經(jīng)濟因素的，它不需要跟中國商量，這就是美聯(lián)儲的渣男效應(yīng)。什么是渣男？就是你很討厭他卻又離不開他，他對你影響很大，當他對你態(tài)度好的時候你會陽光燦爛，對你態(tài)度不好的時候你會萬念俱灰，就是這樣不對等的影響。美聯(lián)儲在明年會采取何種加息行為，現(xiàn)在是不確定的，至少這是現(xiàn)有資本市場形成的共識。

第二個因素，中國的投資者和企業(yè)家忽視了發(fā)生在2022年12月中下旬的這一波關(guān)于日本中央銀行貨幣政策轉(zhuǎn)向問題。這件事與我們的關(guān)系太大了。為什么說日本的貨幣政策轉(zhuǎn)向是國際金融市場乃至世界經(jīng)濟的大事？多年來，在安倍經(jīng)濟學(xué)的背景之下，白川方明、黑田東彥兩任日本央行行長一直在執(zhí)行所謂的量化寬松政策，黑田東彥執(zhí)行的比白川方明更徹底，雖然安倍首相已經(jīng)作古，但這種持續(xù)的財政政策、貨幣政策、結(jié)構(gòu)化改革的影響還在，簡單來說，就是日本也通脹了，而且日本的通脹并不是原有設(shè)計的“日本人民愿意花錢，日本企業(yè)愿意投資”模式，現(xiàn)在日本面對的是由于國際大宗商品價格持續(xù)的高位運行帶來的成本推動型通脹，這是日本不愿意要的。

黑田東彥馬上就要卸任，后任的央行行長無論是誰，都對所謂的安倍經(jīng)濟學(xué)和這種量化寬松不太感冒，日本很可能會出現(xiàn)貨幣政策轉(zhuǎn)向。日本最近的一次央行貨幣政策會議，已經(jīng)放寬了對于日本國債收益率的控制目標區(qū)間，原來是0.25%，現(xiàn)在確定為0.5%，收益率控制的目標翻了一倍，這就會導(dǎo)致大家都來買日元，因為日債的收益率上升了。國際資金收益率大幅度地提高，對資金是很有吸引力的，這樣就會導(dǎo)致大量的資金從海外回流日本市場。因為過去日本長期實行零利率、低利率的政策，大量的資金都去往了海外，當日本的國債收益率結(jié)束零利率，收益率控制目標提升了的時候，必然會發(fā)生資金回流。資金跑回日本市場，就要把海外市場的資產(chǎn)賣掉一部分甚至全部。所以日本的貨幣政策轉(zhuǎn)向，將是國際金融市場在未來半年到一年時間里頭件大事。

這相當于在宇宙當中突然出現(xiàn)了一個黑洞，它迅速地把其他地方的流動性吸引到那里去。整個國際金融市場都會因為這個漩渦或者說黑洞隨之變化，所以很難預(yù)測?，F(xiàn)在來看，至少在2023年上半年，日本貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⑹且患笫?#xff0c;而且它會從影響人們的心理預(yù)期、影響交易行為開始，進而影響到實際的市場波動和資產(chǎn)價格。無論如何，這種全球金融市場的大動蕩幾乎是不可避免的。

美聯(lián)儲加息和日本中央銀行政策轉(zhuǎn)向這兩件大事，我覺得是未來半年到一年時間里，我們?nèi)リP(guān)注外部經(jīng)濟環(huán)境最重要的兩個變量。而且日本中央銀行政策轉(zhuǎn)向這個變量，現(xiàn)在國際金融市場已經(jīng)稱其為日本沖擊，這個沖擊的威力絕對不亞于福島核電站爆炸，我們拭目以待。

2023，中國經(jīng)濟發(fā)展預(yù)判

現(xiàn)在中國經(jīng)濟增長的特點是什么？如果說2022年的上半年還是出口強、投資平、消費弱，下半年就已經(jīng)到了出口平、投資平、消費弱。2020年下半年以來，我們一直有一個所謂的出口紅利，因為防疫的政策和方式不一樣，所以中國的出口很大程度上替代了歐美市場，歐美市場的供應(yīng)鏈中斷了還沒恢復(fù)，而中國用封控的方式保證了它的產(chǎn)業(yè)鏈，這是個優(yōu)勢。從2020年下半年一直到2021年下半年，我們都在享受一個所謂的出口紅利，并且出口紅利還有所謂的增長慣性，這種慣性一直持續(xù)到2022年上半年。

在2020年下半年到2022年上半年期間，從三駕馬車（投資、消費、出口）這個角度來講，中國經(jīng)濟出口做了非常大的貢獻。因為我們自身的消費下滑是非常明顯的，大家都在家呆著沒法消費。投資方面我們又受到地方債務(wù)的約束，房地產(chǎn)投資又受到2020年以來三條紅線的打壓，房地產(chǎn)市場從2021年開始已經(jīng)進入到了下行期。固定資產(chǎn)投資、銷售、新開工面積，都是史無前例地下滑。

而且房地產(chǎn)下滑的慣性是很大的，過去幾年經(jīng)歷了一些頭部大企業(yè)的暴雷，也看到過去高杠桿、高周轉(zhuǎn)、高負債三高模式的難以為繼，再加上房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控，就導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)投資一蹶不振。我們甚至可以這樣說，在過去幾年房地產(chǎn)行業(yè)就是硬著陸。

這樣的背景之下想讓出口再起來，現(xiàn)在看是比較難的。歐洲民間衰退，地方債務(wù)是一個大的風險。消費是需要恢復(fù)時間的，但是2023年消費恐怕很難有明顯地恢復(fù)。一個是有疤痕效應(yīng)，大家還在經(jīng)歷疫情防控新的適應(yīng)期。二是老百姓真的沒錢了，大家節(jié)衣縮食，有錢也不敢花，都存起來了，所以現(xiàn)在儲蓄上得很快。好多人說中國的老百姓還是有錢，要不然怎么把錢都存起來，這個說法是不對的，老百姓是沒辦法。從奢侈品市場上可以發(fā)現(xiàn)，很多富人都沒錢了，富人花錢都開始謹慎了，很多名表、名包的銷售增速回到了2021年初水平。曾幾何時北京國貿(mào)的奢侈品店民眾排隊買包的景象，現(xiàn)在恐怕很難見到了。

這幾年無論是行業(yè)的變化，還是疫情的沖擊，我們看到它不僅影響到了中低收入群體和脆弱群體，甚至已經(jīng)開始影響到了中高收入群體。形勢很危急。這次中央經(jīng)濟工作會議為什么特別重要，因為如果不盡快扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下滑的狀態(tài)，很多矛盾就會衍生出來。

從趨勢的預(yù)判上，2022年中央經(jīng)濟工作會議應(yīng)該是一個政策的轉(zhuǎn)折點。但是從所謂的政策底到行業(yè)底、市場底、經(jīng)濟底，確實需要時間。2023年的經(jīng)濟增長大概是什么狀態(tài)呢？目前預(yù)計是一個前低后高、先抑后揚的狀態(tài)，上半年依舊很難，大家還在防疫，還在一輪一輪地感染，還處于疤痕效應(yīng)期，下半年有望慢慢好轉(zhuǎn)。

2023年預(yù)計經(jīng)濟增長目標大概率會定在5%左右，如果說這個目標能定得更高一點，比如5.5%，對于大家信心的恢復(fù)，對于市場的情緒安撫，我覺得還是很關(guān)鍵的，我覺得至少要定在5%左右。世界銀行已經(jīng)下調(diào)了中國經(jīng)濟增長的預(yù)測，也就是說我們2023年要在出口平、投資平、消費弱的基礎(chǔ)之上達到5%左右的增速，這樣很多政策在元旦前后就需要陸續(xù)出臺，無論是財政政策、貨幣政策、房地產(chǎn)政策、產(chǎn)業(yè)政策還是平臺經(jīng)濟的政策。

這里我有必要強調(diào)一點，現(xiàn)代經(jīng)濟體系是個復(fù)雜的混沌系統(tǒng)，你可以這樣想象，它就像一架大型飛機，它的啟動需要助跑，它到一定程度之后是可以自動飛行的，它降落的時候需要一個下降的過程。開飛機的方式和開汽車是完全不一樣的，而且飛行過程當中會受到各種各樣的因素影響，風速、天氣以及駕駛員的經(jīng)驗。我們一定要認識到現(xiàn)代經(jīng)濟體系的復(fù)雜性、系統(tǒng)性，牽一發(fā)動全身。所以在現(xiàn)代經(jīng)濟管理當中，我們其實要學(xué)會開飛機。如果你想讓飛機停下，不是直接拉操縱桿或者關(guān)發(fā)動機，而是要緩慢地、慢慢地進行，它需要一個過程。特別是我們作為世界第二大經(jīng)濟體，這么龐大的規(guī)模，要尤為注意。這幾年各種各樣的形勢，行業(yè)上的變化，金融市場的變化，股市樓市的變化，一再告訴我們一個基本的常識，要學(xué)會開飛機。

從企業(yè)和投資者這個角度，我們也要知道這個復(fù)雜的系統(tǒng)，它一旦形成趨勢就不會馬上結(jié)束，它的慣性是很強的。

地產(chǎn)仍是重中之重

2023年一個很重要的任務(wù)是穩(wěn)地產(chǎn)，地產(chǎn)穩(wěn)住了，整個國民經(jīng)濟才能穩(wěn)住。地產(chǎn)就是這樣的一個行業(yè)，你可以不喜歡它，但是不能否定它很重要。2022年以來關(guān)于地產(chǎn)的支持政策出了很多，很多人都特別關(guān)心2023年之后這幾年中國房地產(chǎn)市場的變化，現(xiàn)在我們看到金融支持房地產(chǎn)16條也出臺了，其實最早是930新政，我們也看到了所謂的三箭齊發(fā)，債權(quán)融資、股權(quán)融資，包括停了多年的房地產(chǎn)并購、IPO、借殼上市都一股腦地推出來，可以說這些政策很有誠意，2023年應(yīng)該還會繼續(xù)出臺一些政策，包括首付比例、房貸期限延長等等。因為房地產(chǎn)市場這幾年確實是多重壓力，導(dǎo)致了這樣一個局面，這種結(jié)果也一再提醒我們，房地產(chǎn)必須得穩(wěn)住。房地產(chǎn)運行的這種狀態(tài)，基本上也跟飛機的運行狀態(tài)差不多，不是踩踩油門就使勁跑、踩踩剎車就停下來的狀態(tài)了。

我們一定要清楚一點，房地產(chǎn)市場不是簡單的一個家居行業(yè)，也不是簡單的一個建筑行業(yè)，它是個資本市場，是個金融市場，這不僅僅是因為它涉及到幾十個行業(yè)，還因為它是實體經(jīng)濟部門和金融行業(yè)連接最緊密的一個行業(yè)。

房地產(chǎn)行業(yè)在2023年大概率會步入到一個企穩(wěn)狀態(tài)，從全局角度看，一些城市會步入到企穩(wěn)回暖的狀態(tài)，這些城市主要集中在一線、新一線和強二線城市。當然，這有賴于降房貸利率、降首付比例、貸款期限拉長等政策，必須把一切能穩(wěn)住房地產(chǎn)市場的政策都拿出來，要給市場看到誠意，要給人們信心。房地產(chǎn)是金融市場，是資本市場，它很大程度上依賴于信心的恢復(fù)和預(yù)期的穩(wěn)定。所以2023年對于中國來講，穩(wěn)住地產(chǎn)才能穩(wěn)住整個經(jīng)濟。盡管關(guān)于房地產(chǎn)的討論爭議特別大，但是我們必須要看到這一點。2023年讓出口做出貢獻是比較難的，關(guān)鍵是取決于消費和投資。而投資領(lǐng)域最重要的就是房地產(chǎn)開發(fā)投資。

如何拉動消費？

我認為直接發(fā)錢是個好辦法！

消費如何穩(wěn)定？這個問題其實爭議很大，畢竟大家現(xiàn)在都不敢花錢了。消費要穩(wěn)住，長期來看一定要恢復(fù)信心。所以我一直主張，不光要發(fā)消費券，其實要給中低收入群體和脆弱群體直接發(fā)錢的，真金白銀拿出來，每個月讓大家的工資單上多幾千塊錢，連續(xù)三到五年都給大家發(fā)錢，你說民眾會不會消費？當然會了。這個問題爭論了幾年，但沒有下定決心做，是挺遺憾的，為什么不可以給老百姓發(fā)錢，發(fā)了也不用擔心大家存起來，存也是大家的錢，也不用擔心社會通脹問題，如果連這點通脹都無法忍受，消費如何恢復(fù)呢？

消費的恢復(fù)還需要讓大家看到收入增長的確定性，能賺錢，能持續(xù)地賺錢，誰還不會消費呢？有些經(jīng)濟學(xué)家說，消費不是刺激出來的，只要大家預(yù)期穩(wěn)了，信心穩(wěn)了，自然會消費。消費的啟動確實是個難題，多害相權(quán)取其輕，多利相權(quán)取其重，千萬不要猶猶豫豫。按照我們預(yù)計的邏輯，如果2023年上半年處在疫情適應(yīng)期，下半年消費可能會有所回穩(wěn)。

悲觀地正確，樂觀地成功

對于市場的恢復(fù)和經(jīng)濟的恢復(fù)，在看到大概趨勢的同時，我們真的要保留一份清醒和謹慎，恢復(fù)起來真的沒有那么容易。目前仍處在修復(fù)中前行，這個過程是痛苦漫長的，但是方向是比較清晰的。這就好比大家在過隧道，現(xiàn)在還是路途遙遠且昏暗無光，但起碼影影綽綽看到洞口有亮光了。我一直勸身邊這些做企業(yè)的朋友，包括跟自己的團隊也在講，“要度過這個周期，我們至少要準備好一年的余糧?！?/span>

當我們度過疤痕效應(yīng)期以后，中國經(jīng)濟增長的潛力，中國人的創(chuàng)造力，中國人追求財富的動力，我覺得是能夠支撐中國經(jīng)濟繼續(xù)保持較高增長速度的。

　　（授課老師：經(jīng)濟學(xué)家 如是金融研究院院長管清友，來源：混沌學(xué)園）