8月13日晚間，工業(yè)富聯(lián)正式發(fā)布2024半年度業(yè)績(jī)報(bào)告，數(shù)據(jù)依舊亮麗，營(yíng)收2660.9億元，同比增長(zhǎng)28.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)87.4億元，同比增長(zhǎng)22.04%，均創(chuàng)公司上市以來(lái)同期新高。而對(duì)被外界高度看重的AI服務(wù)器業(yè)務(wù)增勢(shì)更是強(qiáng)勁， AI服務(wù)器占整體服務(wù)器營(yíng)收比重提升至43%，收入同比增長(zhǎng)超230%。可以說(shuō)，AI龍頭的表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期。

然而，在過(guò)去一段時(shí)間，全球科技股均遭遇劇烈震蕩，即使巨如英偉達(dá)、谷歌、微軟也無(wú)一幸免。雖然降息預(yù)期陡增、美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期、美元指數(shù)和美債收益走高等宏觀因素被普遍視為該輪震蕩的主因，但不可否認(rèn)的是，當(dāng)AI的車輪經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的高速運(yùn)轉(zhuǎn)后，投資者對(duì)于AI前景的分歧也正在加劇。

因此，在日趨復(fù)雜的市場(chǎng)因素下，解讀工業(yè)富聯(lián)業(yè)績(jī)報(bào)告，除開數(shù)據(jù)本身外，更應(yīng)將其放在更廣闊的市場(chǎng)背景和行業(yè)趨勢(shì)中考量。尤其是搞清楚以下三個(gè)問(wèn)題對(duì)于未來(lái)的投資策略至關(guān)重要，既AI算力行業(yè)前景究竟如何？核心客戶是否穩(wěn)固？行業(yè)龍頭地位是否牢靠？

而在筆者看來(lái)，這些問(wèn)題的答案已經(jīng)很明確，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，AI仍將賦予工業(yè)富聯(lián)極度可觀的成長(zhǎng)動(dòng)能。

行業(yè)沒問(wèn)題：沒有誰(shuí)敢削減AI支出

作為AI算力領(lǐng)域的龍頭，工業(yè)富聯(lián)的成長(zhǎng)很大程度上依賴于云服務(wù)商在AI領(lǐng)域的持續(xù)投入。筆者詳細(xì)了梳理的各大云服務(wù)商的資本開支情況，無(wú)一例外，各大巨頭仍在持續(xù)提升投資額度。

其中，微軟二季度資本支出138.7億美元，高于去年同期的107億美元。亞馬遜也表示，在下半年的資本支出也將加速增長(zhǎng)，谷歌母公司Alphabet預(yù)計(jì)全年總支出可能超過(guò)490億美元，比過(guò)去五年的年均支出高出84%。?Meta則將2024年最低資本支出預(yù)測(cè)從350億美元上調(diào)至至少370億美元。

谷歌母公司Alphabet CEO 桑達(dá)爾·皮查伊的話或許可以代表整個(gè)行業(yè)的心態(tài)，他表示，“對(duì)我們來(lái)說(shuō)，投資不足的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)”。在這場(chǎng)關(guān)乎企業(yè)未來(lái)命運(yùn)的競(jìng)爭(zhēng)中，沒有敢削減投入，即便在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，巨大的投入難都難以換回客觀的產(chǎn)出，出局的焦慮也會(huì)支撐著所有科技巨頭不遺余力地砸錢為未來(lái)基建買單。

當(dāng)然，市場(chǎng)也有人擔(dān)心，這種不計(jì)成本的投入是否會(huì)造成各大服務(wù)商面臨財(cái)務(wù)困境，從而導(dǎo)致投資增長(zhǎng)不可持續(xù)。然而事實(shí)是，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，各大巨頭目前成長(zhǎng)動(dòng)能依舊強(qiáng)勁，相關(guān)支出均保持在合理范圍內(nèi)，且仍存在相當(dāng)大的增長(zhǎng)空間。

由此可見，算力這條賽道的前景可謂異常明朗，工業(yè)富聯(lián)在未來(lái)數(shù)年內(nèi)的成長(zhǎng)性可以說(shuō)都具備相當(dāng)高的確定性。

客戶沒問(wèn)題：英偉達(dá)這棵大樹靠得住

行業(yè)成長(zhǎng)前景無(wú)虞，工業(yè)富聯(lián)下一個(gè)需要確保的就是客戶的穩(wěn)定性。而最受關(guān)注、影響也最大的無(wú)疑就是英偉達(dá)。

目前，投資者對(duì)英偉達(dá)的擔(dān)憂主要集中在兩個(gè)方面，一是Blackwell芯片量產(chǎn)宣布推遲，另一個(gè)就是日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)是否會(huì)威脅英偉達(dá)的市場(chǎng)地位。然而，在筆者看來(lái)，這兩種擔(dān)憂可以說(shuō)毫無(wú)意義。

一方面，先不說(shuō)英偉達(dá)已經(jīng)表示Blackwell 的樣品試用已經(jīng)廣泛開始，產(chǎn)量有望在下半年增加。即便推遲，也幾乎不傷大雅，該買的依舊會(huì)買，該賺錢的一分不會(huì)少。

根據(jù)大摩的預(yù)測(cè)，鴻海（工業(yè)富聯(lián)母公司）在2025年將提供70%的英偉達(dá)GB200 DGX 服務(wù)器系統(tǒng)和20%的GB200 MGX 服務(wù)器系統(tǒng)。該機(jī)構(gòu)給出的最新報(bào)告也樂(lè)觀表示，“經(jīng)過(guò)對(duì)代工廠供應(yīng)鏈的調(diào)研，我們認(rèn)為Blackwell芯片的生產(chǎn)可能會(huì)暫停大約兩周，但在臺(tái)積電的努力下，這一情況將在2024年第四季度得到彌補(bǔ)。鑒于H100需求強(qiáng)勁，大摩更稱，臺(tái)積電可以在這兩周內(nèi)臨時(shí)分配這些閑置的CoWoS-L產(chǎn)能來(lái)生產(chǎn)H100芯片，然后再在年底追趕Blackwell的產(chǎn)能。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，對(duì)工業(yè)富聯(lián)來(lái)說(shuō)反而是個(gè)利好。

花旗最新的報(bào)告也表示，在A股的英偉達(dá)GB200芯片產(chǎn)業(yè)鏈中，工業(yè)富聯(lián)仍是首選，因其2025年人工智能利潤(rùn)組合最高，以及風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)最佳。

另一方面，盡管目前AI算力領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)有加劇之勢(shì)，但英偉達(dá)所沉淀的技術(shù)優(yōu)勢(shì)確保其在短期內(nèi)很難遇到真正的挑戰(zhàn)者?；ㄆ煅芯烤皖A(yù)計(jì)，未來(lái)兩到三年，英偉達(dá)在人工智能相關(guān)芯片組市場(chǎng)的份額將保持在90%左右。這表明，盡管面臨競(jìng)爭(zhēng)，英偉達(dá)的領(lǐng)先地位仍然穩(wěn)固。

市場(chǎng)對(duì)于英偉達(dá)的認(rèn)可也并未消退，雖然近期股價(jià)遭遇不小震蕩，但更多被視為高位之后的正常回調(diào)，目前，股價(jià)在短暫跌破100美元/股后，又開起來(lái)強(qiáng)勢(shì)上漲的勢(shì)頭，8月13日更是大漲6.53%。且有機(jī)構(gòu)表示，該股仍有很大的上漲空間，其即將發(fā)布的業(yè)績(jī)報(bào)告將成為人工智能（AI）股票的主要催化劑。

更何況，工業(yè)富聯(lián)背后的大樹可不止英偉達(dá)，亞馬遜、微軟、谷歌、蘋果均在其客戶名單中，尤其是蘋果，工業(yè)富聯(lián)作為其手機(jī)精密機(jī)構(gòu)件核心供應(yīng)商，隨著AI手機(jī)時(shí)代的到來(lái)，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景同樣被業(yè)界廣泛看好。

競(jìng)爭(zhēng)力沒問(wèn)題：行業(yè)龍頭地位難以撼動(dòng)

打鐵還需自身硬，工業(yè)富聯(lián)能否端穩(wěn)AI這碗飯，最終還是要靠能力說(shuō)了算。而從目前來(lái)看，這或許是最不需要擔(dān)心的問(wèn)題。

首先，在AI服務(wù)器領(lǐng)域，工業(yè)富聯(lián)已經(jīng)覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，包括價(jià)值鏈上游的GPU模組、基板及后端AI服務(wù)器設(shè)計(jì)與系統(tǒng)集成等業(yè)務(wù)，是行業(yè)少有的可以提供從模組、基板、服務(wù)器、高速交換機(jī)、液冷系統(tǒng)、整機(jī)到數(shù)據(jù)中心的全供應(yīng)鏈服務(wù)廠商。這也是被英偉達(dá)等客戶看中的重要原因之一。實(shí)際上，根據(jù)已有的信息，工業(yè)富聯(lián)并非扮演著傳統(tǒng)代工商的角色，而是已經(jīng)介入了AI服務(wù)器的研發(fā)，并開始探索數(shù)據(jù)中心的打造和運(yùn)營(yíng)。

其次，工業(yè)富聯(lián)擁有遠(yuǎn)超行業(yè)的智造和量產(chǎn)能力。在智造領(lǐng)域，必須要清楚的是，工業(yè)富聯(lián)同時(shí)也是一家全球頂尖的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)解決方案服務(wù)商，尤其是近年來(lái)備受關(guān)注的燈塔工廠，工業(yè)富聯(lián)更是遙遙領(lǐng)先，不僅參與打造的數(shù)量有9座之多，更是擁有全球首座AI服務(wù)器燈塔工廠。要知道，在英偉達(dá)的發(fā)布會(huì)上，黃仁勛通過(guò)視頻展示的未來(lái)感十足的服務(wù)器工廠相關(guān)畫面就來(lái)自工業(yè)富聯(lián)。在量產(chǎn)方面，工業(yè)富聯(lián)的優(yōu)勢(shì)不僅體現(xiàn)在規(guī)模上，更值得稱道的是，其早已跳出“內(nèi)卷”，開啟全球布局模式，使其生產(chǎn)更具靈活性，也能更貼近客戶需求。

最后回到財(cái)報(bào)，從半年報(bào)的數(shù)據(jù)不難看出，工業(yè)富聯(lián)已經(jīng)將機(jī)遇轉(zhuǎn)化成為了實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)，無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，均大幅領(lǐng)先同行。不僅可以使其受到市場(chǎng)更廣泛的認(rèn)可，也有足夠的動(dòng)力和資源投入到研發(fā)中去，從而進(jìn)一步提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力。?

雖然市場(chǎng)情緒日益復(fù)雜多變，但投資的本質(zhì)邏輯依舊簡(jiǎn)潔明了：關(guān)鍵在于對(duì)未來(lái)預(yù)期的高度和確定性的大小。人工智能并非僅是短期的炒作熱點(diǎn)，而是一條值得長(zhǎng)期關(guān)注的賽道。在這一宏觀趨勢(shì)下，像工業(yè)富聯(lián)這種票，其潛在機(jī)遇明顯超過(guò)了風(fēng)險(xiǎn)。