日前，一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備批量起訴被投資企業(yè)引起市場(chǎng)關(guān)注。從該機(jī)構(gòu)發(fā)布的訴訟法律采購(gòu)招標(biāo)內(nèi)容看，訴訟原因多與被投資企業(yè)未能如約上市觸發(fā)回購(gòu)條款有關(guān)。這些糾紛的源頭都來(lái)自于創(chuàng)資機(jī)構(gòu)和被投資企業(yè)之間的對(duì)賭協(xié)議。

　　什么是對(duì)賭協(xié)議？在國(guó)內(nèi)創(chuàng)投領(lǐng)域，多是指投資者與被投資企業(yè)在投資協(xié)議中約定，假如被投資企業(yè)在協(xié)議約定的時(shí)間內(nèi)未能達(dá)到一定的條件（比如業(yè)績(jī)?cè)鏊?、上市時(shí)間），則該被投資企業(yè)或被投資企業(yè)的股東有義務(wù)以一定的價(jià)格回購(gòu)其股份。

　　近些年因?yàn)閷?duì)賭協(xié)議而失去公司控制權(quán)、被列入“老賴(lài)”名單的創(chuàng)業(yè)者不在少數(shù)，業(yè)內(nèi)對(duì)于對(duì)賭協(xié)議是否過(guò)于苛刻也一直存在爭(zhēng)論。但從目前來(lái)看，想拿創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的錢(qián)就必須簽對(duì)賭協(xié)議似乎已被默認(rèn)。

　　正向來(lái)看，對(duì)賭協(xié)議對(duì)被投資企業(yè)的發(fā)展具有激勵(lì)作用，通過(guò)明確的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)指標(biāo)，或是上市時(shí)間，可以推動(dòng)被投資企業(yè)專(zhuān)心前行。同時(shí)，對(duì)賭的簽署也增加了被投資企業(yè)拿到融資的概率，畢竟這份協(xié)議體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展決心和信心。而對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，對(duì)賭協(xié)議有助于減少估值分歧，也是一種約束和激勵(lì)機(jī)制。

　　但對(duì)賭協(xié)議也有其弊端。一旦對(duì)賭協(xié)議的條款設(shè)定過(guò)于關(guān)注短期目標(biāo)，很可能打亂被投資企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，甚至?xí)斐蓜?chuàng)業(yè)者采取一些不合法、不合規(guī)的行為來(lái)達(dá)成協(xié)議的要求。更為“可怕”的是，一些不合理、不公平的對(duì)賭條款實(shí)際上打破了創(chuàng)業(yè)投資“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享”的本質(zhì)特征，把創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)又推回企業(yè)身上。以國(guó)內(nèi)實(shí)踐中常見(jiàn)上市時(shí)間條款為例，一旦被投資企業(yè)無(wú)法按照預(yù)期時(shí)間上市，就不得不以“投資本金+回購(gòu)利息”的方式來(lái)進(jìn)行回購(gòu)，一方面會(huì)讓經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)雪上加霜，另一方面這類(lèi)股權(quán)投資大概率會(huì)有被“債權(quán)化”的趨勢(shì)，嚴(yán)重偏離了股權(quán)投資的初衷和作用。

　　前些年，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)處于高速發(fā)展階段，市場(chǎng)資金充裕，項(xiàng)目種類(lèi)多，對(duì)賭協(xié)議在促進(jìn)投資方面發(fā)揮了積極作用。但現(xiàn)階段我國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)已發(fā)生了明顯變化，比如，市場(chǎng)能實(shí)現(xiàn)高速成長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目不足，而一些“硬科技”項(xiàng)目成長(zhǎng)周期則明顯拉長(zhǎng)。再比如，去年8月底以來(lái)，IPO階段性收緊，退出環(huán)境也發(fā)生了改變，市場(chǎng)沿用過(guò)去的對(duì)賭條款顯然已不合適。

　　在推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的背景下，如何進(jìn)一步完善國(guó)內(nèi)對(duì)賭協(xié)議條款的設(shè)計(jì)、激發(fā)創(chuàng)投市場(chǎng)的活力值得深入探討。如果說(shuō)股權(quán)投資好比一場(chǎng)婚姻，這就意味著雙方必須攜手與共，任何條款的設(shè)計(jì)都應(yīng)該遵循創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和被投資企業(yè)間的風(fēng)險(xiǎn)收益平衡，通過(guò)設(shè)置合理的公司增長(zhǎng)目標(biāo)，提供更加豐富的投后管理，與被投資企業(yè)共進(jìn)退。當(dāng)對(duì)賭協(xié)議不再成為被投資企業(yè)的一種負(fù)擔(dān)，創(chuàng)投的賦能必將為我國(guó)初創(chuàng)型企業(yè)帶來(lái)更多發(fā)展動(dòng)力。?（本文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：馬春陽(yáng)）