王利博制圖

王利博制圖

　　大宗商品價格高點已過

　　2020年3月全球新冠肺炎疫情爆發(fā)，大宗商品價格經(jīng)歷短期的下降筑底后，于2020年5月進入了新一輪上漲階段。以路透商品研究局價格指數(shù)（RJ/CRB）作為衡量大宗商品的價格總水平，2022年6月RJ/CRB商品價格指數(shù)達到最高點（330），比最低點（2020年4月106）上漲了210%，本輪大宗商品價格的上漲幅度明顯高于上一輪（2009年3月—2011年5月）的85%，上漲的持續(xù)時間基本相同，持續(xù)了2年2個月。本輪大宗商品價格快速上漲，主要受三方面因素的推動。從供給因素看，新冠肺炎疫情沖擊全球供應鏈，造成各國生產(chǎn)停擺，貨物運輸不暢，大宗商品供應端受阻，供給端約束是本輪價格上漲的新因素。從金融因素看，2020—2021年歐美等發(fā)達經(jīng)濟體實施了極為寬松的貨幣政策。從地緣因素看，2022年2月俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，進一步推升大宗商品價格。

　　2022年6月份之后，隨著歐美寬松貨幣政策向常態(tài)回歸、全球經(jīng)濟增長乏力、俄烏戰(zhàn)爭導致的地緣沖突效應趨于緩和，大宗商品價格震蕩下降，9月底，RJ/CRB商品價格指數(shù)維持在270左右，比6月份的高點下降了18.2%左右。總體判斷，本輪大宗商品價格已經(jīng)見頂，總體價格水平的最高點已經(jīng)出現(xiàn)。

　　分品種看，自6月份大宗商品價格達到高點后，截止到9月底，我國對外依存高、進口量大的鐵礦石、原油、有色金屬和大豆等大宗商品價格明顯下跌。

　　國際原油價格大幅下降。截止到9月底，美國西德克薩斯輕質(zhì)原油WTI價格維持在80美元/桶左右，比高點（6月122美元/桶）下降了34.4%左右。英國布倫特原油價格維持在88美元/桶左右，比高點（6月123美元/桶）下降了28.5%左右。

　　天然氣價格在波動中持續(xù)上漲。受俄羅斯對歐洲供氣量減少的影響，天然氣價格持續(xù)上漲，6月份之后在波動中持續(xù)維持高位。截止到9月底，紐約商品交易所NYMEX天然氣價格為6.8美元/百萬英熱單位，比年初上漲了80%左右。倫敦的國際石油交易所（IPE）天然氣價格漲幅接近200%，目前看天然氣價格尚未見頂。

　　鐵礦石價格降幅最大。截止到9月底，新交所鐵礦石價格（當月掉期）維持在98.5美元/噸左右，比高點（6月145美元）下降了32.1%。巴西鐵礦石（65%粉礦）價格為110美元/噸，比高點（190美元）下降了42.1%。

　　銅鋁等有色金屬價格降幅明顯。截止到9月底，倫敦金屬交易所LME3個月期銅價格為7490美元/噸左右，比最高點（6月9750美元/噸）下降了23.2%左右。LME3個月期鋁價格為2142美元/噸左右，比最高點（6月2850美元/噸）下降了24.8%左右。

　　大豆和玉米等農(nóng)產(chǎn)品價格降幅明顯。截止到9月底，芝加哥商品期貨交易所CBOT大豆價格為1364.75美分/蒲式耳，比高點（6月1770美分/蒲式耳）下跌了22.9%左右。CBOT玉米價格為677.5美分/蒲式耳，比高點（6月790美分/蒲式耳）下跌了14.2%左右。

　　后期大宗商品價格將震蕩回落

　　一是美聯(lián)儲和歐洲等主要央行加息，貨幣政策向常態(tài)回歸。當前美國面臨40年來最嚴重通脹，2022年以來美國CPI月度漲幅均高于7.5%，6月份CPI上漲9.1%，7月份上漲8.5%，8月份上漲8.3%。在高通脹背景下，美聯(lián)儲大幅加息，今年3月美聯(lián)儲開啟加息周期應對高通脹，已連續(xù)進行5次加息，累計加息300個基點，其中6月、7月和9月連續(xù)三次大幅加息75個基點，創(chuàng)下美聯(lián)儲40多年最快加息紀錄，聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間上調(diào)至3.0%—3.25%。美聯(lián)儲的最新利率點陣圖強化了鷹派基調(diào)，根據(jù)美聯(lián)儲9月點陣圖，2022年末聯(lián)邦基金利率預測中值達4.4%，相比6月的3.4%顯著抬升，這預示年內(nèi)剩余的11月和12月兩次會議還將繼續(xù)加息75BP和50BP；美聯(lián)儲點陣圖顯示，2023年末聯(lián)邦基金利率預測中值也抬升至4.6%，意味著明年仍將繼續(xù)加息。自6月起，美聯(lián)儲啟動量化緊縮（QT），維持每月475億美元的縮表規(guī)模，9月后加碼至950億美元，縮表進程按計劃進行。歐洲央行從7月1日起停止凈資產(chǎn)購買，7月21日啟動11年來的首次加息50個基點，9月份再度加息75個基點。

　　二是地緣政治因素趨于緩和。供給和需求是決定大宗商品價格長期走勢的基本動力，地緣政治、氣候等是短期擾動因素。俄烏戰(zhàn)爭已經(jīng)爆發(fā)半年多，地緣政治的心理影響和預期影響逐漸趨于緩和。俄烏戰(zhàn)爭并未發(fā)生在俄羅斯，對俄羅斯的供給并未形成明顯的影響。7月份俄羅斯石油產(chǎn)量為1014萬桶/日，連續(xù)第11個月石油日產(chǎn)量超過1000萬桶，產(chǎn)量已經(jīng)恢復到2022年2月俄烏危機之前的水平。國際能源署（IEA）的月度報告上調(diào)了2022年全球石油供應前景，主要是俄羅斯供應的下降幅度比此前預測的要小，所以地緣政治對原油價格的影響逐漸趨于緩和。

　　三是世界經(jīng)濟復蘇乏力。疫情和發(fā)達國家貨幣政策收緊仍然是影響經(jīng)濟增長的重大風險。美國方面，美國一季度GDP環(huán)比下降1.6%，二季度環(huán)比下降0.6%，美國處于技術性衰退之中，經(jīng)濟前景仍不容樂觀。受加息影響，美聯(lián)儲官員對去年第四季度到今年第四季度經(jīng)濟增速的預測中值為0.2%，明顯低于6月預測的1.7%，體現(xiàn)出他們對美國經(jīng)濟前景的預期更為悲觀。預測顯示，美聯(lián)儲對2023年第四季度美國失業(yè)率的預測中值為4.4%，較6月預測上調(diào)0.5個百分點。高盛、摩根士丹利等華爾街投行已經(jīng)紛紛發(fā)聲警示衰退風險，今年美國經(jīng)濟增長放緩是大概率事件，明年有可能陷入低增長衰退。歐洲方面，俄烏沖突下的能源博弈，讓還沒從疫情中走出來的歐元區(qū)經(jīng)濟再遭重創(chuàng)，二季度以來歐元區(qū)經(jīng)濟活動顯現(xiàn)出放緩跡象，特別是德國成為了復蘇最為蹣跚的主要經(jīng)濟體，二季度德國的GDP環(huán)比增速降至0%，德國9月經(jīng)濟景氣指數(shù)繼續(xù)下行，跌至92.2，為兩年多來的低點?？傮w看，預計下半年歐元區(qū)GDP環(huán)比增速將放緩至0.1%左右，基本陷入低增長衰退。中國方面，受新冠肺炎疫情多發(fā)頻發(fā)、外需減弱、房地產(chǎn)下滑、中小微企業(yè)經(jīng)營困難、市場主體信心不足等多因素的影響，內(nèi)需增長明顯不足，外需增長放緩，預計全年經(jīng)濟增速低于潛在增長率。6月世界銀行將2022年全球經(jīng)濟增速預測從4.1%大幅下調(diào)至2.9%。國際貨幣基金組織7月25日將今年全球經(jīng)濟增速下調(diào)至3.2%，今年連續(xù)兩次下調(diào)。

　　四是運輸成本回落。2022年以后，國際海運價格或將高位回落，目前波羅的海干散貨指數(shù)BDI在1800左右震蕩，明顯低于年內(nèi)3000左右的高點，與疫情前價格水平基本相當。原油運輸指數(shù)BDTI為1500左右，比年內(nèi)1800左右的高點也有所下降，大概相當于2019年初水平，交通運輸成本有了較大的回落，大宗商品價格有較大的向下引力。

　　總體判斷，如果不再發(fā)生嚴重的地緣政治沖突，本輪全球大宗商品價格已經(jīng)見頂，未來上行動力不足，后期大宗商品價格總水平將呈震蕩回落走勢。

　　（作者單位：國家信訪局，數(shù)據(jù)來源：Wind）