作為30年前保健品中的“爆款”太太口服液背后的男人，朱保國曾借太太口服液積累資本后，成功轉(zhuǎn)型醫(yī)藥，收購老牌藥企麗珠集團(tuán)、打造健康元，成為攪動(dòng)醫(yī)藥資本市場的風(fēng)云人物。如今朱保國間接持股40%的天津同仁堂陷入與北京同仁堂的“商標(biāo)之爭”，上市仍是未知數(shù)。 ?

資本市場沒有常勝將軍?

“太太口服液”的締造者、醫(yī)藥上市公司健康元及麗珠集團(tuán)實(shí)控人朱保國，一向在資本市場戰(zhàn)無不勝，如今卻在天津同仁堂上市中折戟。 ?8月31日，二度沖刺上市的天津同仁堂被創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)取消上市申請(qǐng)。雖然并未公示取消上市審議的具體原因，但天津同仁堂最大的麻煩就是與北京同仁堂的“商標(biāo)之爭”，目前尚在訴訟中。 ?“有決定公司名號(hào)的重要的商標(biāo)訴訟存在，對(duì)于上市是存在很大的障礙的。”北京知識(shí)產(chǎn)權(quán)庫專家董新蕊表示。 ?作為30年前保健品中的“爆款”太太口服液背后的男人，朱保國曾借太太口服液積累資本后，成功轉(zhuǎn)型醫(yī)藥，收購老牌藥企麗珠集團(tuán)、打造健康元，成為攪動(dòng)醫(yī)藥資本市場的風(fēng)云人物。根據(jù)2022年胡潤全球富豪榜，朱保國身家為610億元。 ?如今在天津同仁堂上市中折戟，朱保國這個(gè)資本市場的“常勝將軍”難道看走了眼？ ?　　

01、投資“敗筆”？ ?

和農(nóng)夫山泉、萬泰生物實(shí)控人鐘睒睒做一行精一行，以及恒瑞醫(yī)藥背后的實(shí)控人孫飄揚(yáng)醫(yī)藥人出身，扎根醫(yī)藥不一樣的是，朱保國的醫(yī)藥版圖是建立在高超的資本運(yùn)作之上。 ?

天津同仁堂正是朱保國的一次投資行為。2021年3月23日，健康元公告，通過控股子公司麗珠集團(tuán)以7.24億元的價(jià)格，從天士力手中拿下天津同仁堂4400萬股股份，占天津同仁堂整體股份的40%。也成為僅次于實(shí)控人張彥森的第二大股東。 實(shí)際上，在朱保國的健康元買入前半個(gè)月，天津同仁堂便獲得了上市輔導(dǎo)申請(qǐng)。 ?

而對(duì)于為何相中了天津同仁堂？健康元在公告中稱，麗珠集團(tuán)不僅可在中藥業(yè)務(wù)發(fā)展方面與天津同仁堂進(jìn)行一定的協(xié)同，而且還可以通過其現(xiàn)金分紅或首次公開募股上市等方式實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的投資收益。 ?

實(shí)際上，這并非天津同仁堂首次沖刺上市，早在2019年，公司便從新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)上交所，但在一年后便撤回上市申請(qǐng)。雖然再次申請(qǐng)上市的天津同仁堂獲得了醫(yī)藥大佬朱保國的青睞，卻引發(fā)了北京同仁堂的“怒火”。 ?

2021年8月，在天津同仁堂遞交招股書后，北京同仁堂一舉將天津同仁堂告上法庭，案由為“侵害注冊商標(biāo)專用權(quán)及不正當(dāng)競爭糾紛”。其中最大訴求之一便是停止使用“同仁堂”字號(hào)、變更企業(yè)名稱，變更后的企業(yè)名稱中不得含有“同仁堂”或者與“同仁堂”構(gòu)成近似的字樣，以及賠償經(jīng)濟(jì)損失5000萬元。 ?這場“同仁堂”名稱之爭的源頭還要從100多年前講起。

?同仁堂創(chuàng)建于1669年（清朝康熙八年），創(chuàng)始人名為樂顯揚(yáng)。天津同仁堂的創(chuàng)立最初源于1852年樂家女婿張益堂將自家“張家藥鋪”更名為天津同仁堂。 ?經(jīng)過時(shí)間的沉淀，2002年經(jīng)天津市政府批準(zhǔn)，天津同仁堂成立，并一直沿用至今。目前，北京同仁堂的大股東是北京市國資委，而天津同仁堂實(shí)控人則為張彥森、高桂琴夫妻所有，二人在公司上市前持股59%。 ?

也就是說，在股權(quán)劃分上，北京同仁堂與天津同仁堂“沒有一點(diǎn)關(guān)系”。 ?天津同仁堂不僅在名氣上遠(yuǎn)不如北京同仁堂，其2021年?duì)I收10億元也遠(yuǎn)不及后者的146億元。不僅如此，天津同仁堂的三款支柱產(chǎn)品腎炎康復(fù)片、血府逐瘀膠囊和脈管復(fù)康片，占據(jù)公司營收的八成以上，但以上均屬于中成藥，不是保密配方。 ?不僅如此，和大多數(shù)重銷售的醫(yī)藥企業(yè)一樣，2021年天津同仁堂銷售費(fèi)用5.15億元，占營收的比例高達(dá)50.89%。與高銷售形成鮮明對(duì)比的是，公司2021年研發(fā)投入僅有3413萬元。 ?

一旦上市，這些則另當(dāng)別論，畢竟“同仁堂”的名氣眾所周知。北京市京師律師事務(wù)所合伙人律師潘婷婷表示，“這個(gè)案件中，法院認(rèn)定是否構(gòu)成商標(biāo)侵權(quán)，主要需要判斷北京同仁堂引用的權(quán)利商標(biāo)與天津同仁堂使用的商標(biāo)，是否構(gòu)成同一種或類似商品或服務(wù)上的相同或近似商標(biāo)，是否易使相關(guān)公眾對(duì)商品或服務(wù)的來源產(chǎn)生誤認(rèn)或者認(rèn)為存在特定聯(lián)系，容易造成混淆。” ?

值得一提的是，北京同仁堂相關(guān)工作人員告訴市界：“這一訴訟是北京同仁堂集團(tuán)與天津同仁堂，與上市公司北京同仁堂并無關(guān)系。”市界曾聯(lián)系天津同仁堂，對(duì)方并無回應(yīng)。 ?

潘婷婷認(rèn)為：“如果天津同仁堂構(gòu)成侵權(quán)，其需要按照判決履行停止侵權(quán)、支付賠償款等內(nèi)容，其名下的商品或服務(wù)也不能再繼續(xù)使用該商標(biāo)，對(duì)其后續(xù)的經(jīng)營、商業(yè)信譽(yù)等都會(huì)產(chǎn)生一定的影響?！??

對(duì)此，IPG首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜也認(rèn)為：“如果天津同仁堂沒法上市，可能會(huì)對(duì)造成重大不利影響，也不利于股東的投資收益和順利退出，同時(shí)企業(yè)經(jīng)營的不利影響反過來也會(huì)影響股東權(quán)益和收益?！??或許朱保國沒有想到這次會(huì)半路殺出個(gè)“程咬金”，畢竟20年前，自己也是那個(gè)“程咬金”。 ?　　

02、玩轉(zhuǎn)資本的醫(yī)藥大佬??

1993年，31歲的朱保國，花9萬元買了一個(gè)治療黃褐斑的院方制劑配方，從家鄉(xiāng)河南新鄉(xiāng)帶到深圳，打造出一款針對(duì)女性的保健品“太太口服液”。當(dāng)時(shí)“太太口服液”的火爆程度不亞于現(xiàn)在年輕人追逐的玻尿酸、水光針。 ?

尤其是央視毛阿敏的那句廣告詞“摯情長真，永駐我心”，不僅讓這一品牌一炮而紅，也讓朱保國賺得盆滿缽滿。 ?

據(jù)他回憶：“這個(gè)廣告一播出來，我們的訂單如雪片一樣，點(diǎn)鈔機(jī)都點(diǎn)壞了好幾臺(tái)。” ?

靠保健品大賺后，朱保國通過收購老牌上市醫(yī)藥公司麗珠集團(tuán)，成功轉(zhuǎn)型切入醫(yī)藥賽道。 ?

2001年朱保國攜17億募資額向當(dāng)時(shí)炙手可熱的麗珠集團(tuán)出手，在東盛集團(tuán)、華源集團(tuán)和哈藥集團(tuán)以及中國光大（集團(tuán)）總公司的膠著戰(zhàn)中，拿下麗珠醫(yī)藥第一大股東之位。 ?

朱保國曾在采訪中表示，對(duì)麗珠集團(tuán)已經(jīng)觀察了5年時(shí)間，在拿下麗珠集團(tuán)幾個(gè)月后，朱保國說，“從介入收購的第一天，我就想到一定要做第一大股東?！??相較于從保健品起家的的太太藥業(yè)，創(chuàng)辦于1985年的麗珠集團(tuán)則是生產(chǎn)仿制藥、生物制藥以及原料藥的傳統(tǒng)藥企，尤其是麗珠集團(tuán)的“麗珠得樂”，是一款稱霸胃藥市場多年的王牌產(chǎn)品，早在2001年銷售就已過億，同時(shí)，麗珠集團(tuán)的中藥制劑參芪扶正注射液更是年銷售額一度突破10億元。 ?

可以說，朱保國從保健品賺到第一桶金后，成功利用資本的杠桿撬開了醫(yī)藥的大門以及個(gè)人財(cái)富的大門。 ?

2001年，太太藥業(yè)上市。2003年，朱保國將公司改名為“健康元藥業(yè)”。原料藥企業(yè)深圳海濱制藥、喜悅實(shí)業(yè)等都是朱保國收購而來。 ?其中，麗珠集團(tuán)不僅是健康元重要的“現(xiàn)金?！?#xff0c;被健康元持股44.81%，也是為健康元貢獻(xiàn)營收最大的部分。如今，麗珠集團(tuán)業(yè)務(wù)主要側(cè)重化學(xué)仿制藥，而健康元?jiǎng)t主要側(cè)重原料藥業(yè)務(wù)，并且涵蓋保健食品級(jí)OTC板塊。 ?

2021年健康元營收159億元，凈利潤13.28億元，麗珠集團(tuán)（不含麗珠單抗）的收入為120.21億元，為健康元貢獻(xiàn)的凈利潤為8.88億元，占比高達(dá)67%。而曾經(jīng)的支柱業(yè)務(wù)保健板塊，2021年?duì)I收僅為2.89億元，占比不到2%。 ?雖然靠著資本運(yùn)作，朱保國打造了一個(gè)龐大的醫(yī)藥資本版圖，但面對(duì)仿制藥躺賺時(shí)代一去不復(fù)返、醫(yī)藥集采的常態(tài)化、創(chuàng)新藥競爭日趨激烈的現(xiàn)實(shí)，雖然朱保國早已未雨綢繆，但在醫(yī)藥領(lǐng)域的實(shí)力遠(yuǎn)不及恒瑞醫(yī)藥以及萬泰生物。 ?　　

03、“后遺癥”初顯??

同樣是靠仿制藥起家，恒瑞醫(yī)藥2021年?duì)I收為259億元，凈利潤達(dá)44億，而健康元159億元的營收，凈利潤不過13個(gè)億。 ?

不論從市值還是賺錢能力，朱保國的健康元都遠(yuǎn)遜于恒瑞醫(yī)藥、萬泰生物。 ?實(shí)際上，健康元也并非都是仿制藥業(yè)務(wù)，其2010年成立的控股子公司麗珠單抗生物技術(shù)有限公司，就是專注生物藥研發(fā)的平臺(tái)，目前僅有一款注射用重組人絨促性素作為國內(nèi)首仿品種獲批上市并已進(jìn)行銷售，適應(yīng)癥為成人類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、全身型幼年特發(fā)性關(guān)節(jié)炎。 ?

此外其抗癌藥PD-1產(chǎn)品（程序性死亡受體1，免疫抑制分子）也僅是授權(quán)給海外藥企Bright Peak Therapeutics用于除大中華地區(qū)以外的地域開發(fā)及商業(yè)化PD-1 ICs藥物。而麗珠單抗的PD-1產(chǎn)品在國內(nèi)還處于臨床二期試驗(yàn)階段。 ?雖然朱保國也看到了醫(yī)藥賽道的邏輯，向創(chuàng)新看齊，但健康元、麗珠集團(tuán)的醫(yī)藥創(chuàng)新之路走得并不順利。 ?

尤其是2020年國產(chǎn)PD-1大爆發(fā)，恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、信達(dá)生物以及君實(shí)生物的PD-1相繼上市，進(jìn)入醫(yī)保目錄后更是迅速占據(jù)市場，僅恒瑞醫(yī)藥的PD-1銷售額就超40億元。 ?

沒有持續(xù)不斷的創(chuàng)新產(chǎn)品上市，其研發(fā)投入也遠(yuǎn)不及同行，2021年健康元、麗珠集團(tuán)的研發(fā)投入占比僅為8.7%及9.4%，遠(yuǎn)低于恒瑞醫(yī)藥的22.9%、萬泰生物的11.8%。 ?

目前，成立超10年的麗珠單抗仍處于虧損狀態(tài)，2021年凈虧損3.4億元。承擔(dān)著創(chuàng)新生物藥研發(fā)的麗珠單抗業(yè)績遲遲未能爆發(fā)，2019年健康元的營收增長率也已從兩位數(shù)掉至個(gè)位數(shù)。 ?

實(shí)際上，立足健康元與麗珠集團(tuán)，朱保國圍繞醫(yī)藥做了許多投資，從原料藥、仿制藥到生物藥、醫(yī)療器械等等，但朱保國并不僅僅只是想要做中國最大的藥廠，而是想要謀求更多在資本市場的成功。 ?

2020年8月，健康元與麗珠集團(tuán)發(fā)布公告稱，擬分拆診斷試劑板塊的麗珠試劑赴A股上市；接著健康元高調(diào)宣布引入戰(zhàn)略投資者、明星機(jī)構(gòu)高瓴資本，但這筆20億元的股份認(rèn)購協(xié)議卻在2021年2月告吹；接著2021年3月健康元便從天士力手中拿下天津同仁堂40%的股份。 ?

當(dāng)前這三個(gè)資本動(dòng)作都沒有“好消息”傳來，甚至天津同仁堂何時(shí)上市也變得遙遙無期。 ?

目前，天津同仁堂與北京同仁堂的訴訟仍在進(jìn)展中?！案拿鲜须m然能避免商標(biāo)訴訟糾紛的問題，但是對(duì)于天津同仁堂商譽(yù)、字號(hào)、特許經(jīng)營權(quán)等無形資產(chǎn)的損失是巨大的，即使上市成功可能市值會(huì)受到較大影響?！倍氯锉硎?。 ?

20年前，朱保國想做“中國最大的制藥企業(yè)”，通過”買買買“將自己的醫(yī)藥版圖越做越大，但面對(duì)當(dāng)下集采的常態(tài)化以及激烈的創(chuàng)新藥競爭環(huán)境，僅僅靠資本運(yùn)作無法提高企業(yè)競爭力和品牌價(jià)值。