2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)后，美國實(shí)施了極度寬松貨幣和財政政策，大量資金涌入回報率較高的股市，推動美國科技類股票在去年3月份以后的大部分時間處于領(lǐng)漲地位，科技股估值水漲船高，達(dá)到2000年科技泡沫時期水平。與此同時，價值類和周期性股票因?yàn)橐咔槠陂g下行周期盈利前景堪憂而表現(xiàn)嚴(yán)重落后于科技股。

正值美國科技類股票估值達(dá)到盈利預(yù)期難以支撐的水平時，美國經(jīng)濟(jì)逐漸開始重啟，全球多個國家陸續(xù)開始新冠疫苗接種，市場預(yù)期資金走向?qū)l(fā)生改變：將從科技類板塊向價值類和周期性板塊輪動，從權(quán)重股向小盤股輪動，也會從美國向部分新興市場和其他發(fā)達(dá)國家股市輪動。

不過，今年以來美國連續(xù)出臺大規(guī)模財政刺激措施，美國疫苗接種進(jìn)展明顯領(lǐng)先于歐盟和亞洲主要經(jīng)濟(jì)體，今年美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計會達(dá)到數(shù)十年來最高水平。美元指數(shù)從持續(xù)貶值轉(zhuǎn)為盤整，并出現(xiàn)反彈，美國10年期國債收益率漲勢則超出市場預(yù)期。

強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長前景進(jìn)一步改善了股票市場盈利預(yù)期，盡管美國10年期國債收益率顯著走高后與標(biāo)普500指數(shù)成分公司分紅回報率相當(dāng)，但通脹預(yù)期仍然使投資者對中長期國債投資興趣不高。股市相對于債市仍然更具吸引力。

資金向美國以外的輪動也不及預(yù)期。這主要是因?yàn)樵诿绹?jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景與其他經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)分化后，美國上市公司整體估值壓力有所減輕，美元近期進(jìn)入盤整和反彈走勢。MRB合伙公司19日表示，在美國企業(yè)盈利預(yù)期因巨大規(guī)模的財政刺激措施和美聯(lián)儲承諾在今后幾年延續(xù)寬松政策進(jìn)行調(diào)整后，全球股市從美國向外輪動已經(jīng)暫停。

所不同的是，近期價值類和周期性股票開始引領(lǐng)股市上漲，科技類股票進(jìn)入回調(diào)之中。在截至22日的一個月里，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲了3.84%，而納斯達(dá)克綜合指數(shù)則下跌了1.15%。

美國投資銀行斯迪富金融公司美國股票研究部門執(zhí)行董事兼機(jī)構(gòu)股票策略負(fù)責(zé)人巴里·班尼斯特18日表示，對于價值類股票的支持因素包括美元的走平，漸進(jìn)的再通脹，10年期國債收益率的上漲，股票估值的頭部形成，美國整體貨幣供應(yīng)量的增加以及大宗商品周期性復(fù)蘇。

當(dāng)前，市場研究機(jī)構(gòu)仍然看好價值類和成長類股票的相對表現(xiàn)，甚至不排除會出現(xiàn)持續(xù)多年的漲勢。

班尼斯特說，價值類股票在2020年9月前的三年多時間里相對成長類股票下跌了51%，現(xiàn)在正在向上突破之中，預(yù)計從2020年第四季度到2024年第三季度，價值類股票的累計上漲將比成長類股票高40%。

瑞銀集團(tuán)在22日也預(yù)計，到今年年底，美國10年期國債收益率將升至2%，股市領(lǐng)漲板塊會從去年的成長類股票轉(zhuǎn)換為去年拉后腿的價值類和周期性股票。近期，向價值類和周期性股票的輪動還將繼續(xù)，金融和能源板塊將有好的表現(xiàn)，小盤股表現(xiàn)可能跑贏大盤股。

瑞銀集團(tuán)認(rèn)為，如果持續(xù)較高名義增長率和較高債券收益率的新范式得以出現(xiàn)，價值類股票的上漲可能會持續(xù)多年。不過，目前全球金融危機(jī)以來出現(xiàn)的低增長和低通脹的模式尚未被突破。

然而，隨著相當(dāng)一部分財政刺激資金進(jìn)入股市后，正在“補(bǔ)漲”的價值類和成長類股票估值可能也將達(dá)到盈利難以支撐的水平，美國股市可能出現(xiàn)更大范圍的泡沫，股市面臨的風(fēng)險也將進(jìn)一步升高。

班尼斯特警告，如果美聯(lián)儲明確對10年期國債收益率進(jìn)行控制，而通脹保持在低位，美國股市有出現(xiàn)重大泡沫的風(fēng)險，標(biāo)普500指數(shù)可能達(dá)到5300點(diǎn)左右。