8月30日晚間，“胰島素雙雄”之一的通化東寶發(fā)布了2024年半年報。

2024年上半年，通化東寶實現(xiàn)營業(yè)收入約7.4億元，同比減少45.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約-2.3億元；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約-1330萬元。對于業(yè)績虧損，通化東寶解釋稱，主要系發(fā)貨節(jié)奏調(diào)整，減少公司營業(yè)收入約5.54億元，一次性價格補差和研發(fā)項目終止，分別減少公司凈利潤約0.61億元和約2.7億元。

市場分析人士認為，上述業(yè)績影響因素中，除產(chǎn)品價格下降外，其他均為一次性或短期影響因素，僅對當期業(yè)績產(chǎn)生一定影響，下半年隨著新一輪集采的施行，公司發(fā)貨與銷售工作將恢復至正常水平，經(jīng)營業(yè)績也將隨之修復。

?政策性因素壓制生物醫(yī)藥板塊

2021年以來，A股資本市場上生物醫(yī)藥行業(yè)（399441.SZ）表現(xiàn)不佳，板塊累計下跌達66.67%，至今尚未走出困境。

近三年生物醫(yī)藥板塊指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind

業(yè)內(nèi)專家指出，由于集采政策出臺、醫(yī)療反腐，以及行業(yè)黑天鵝藥明系“生物安全法案”風波等因素，導致了投資者近年來信心受挫，醫(yī)藥板塊出現(xiàn)了大幅回調(diào)。

2021年集采開始在醫(yī)藥行業(yè)推行，產(chǎn)品大幅度降價，生意或逐漸趨向于“公用事業(yè)化”，大多數(shù)藥企都承受了業(yè)績增長放緩、股價下跌的壓力。不過，集采的主要目的就是為了推進（DRG）醫(yī)改，并且規(guī)范行業(yè)，鼓勵創(chuàng)新，而集采的終局會導致強者份額更強，龍頭醫(yī)藥盈利能力更強。

為了應對老齡化的挑戰(zhàn)，醫(yī)?；鹗且刂瀑M用支出，但無意讓中國生物醫(yī)藥行業(yè)淪為沒有創(chuàng)新的低端制造業(yè)。2024年《政府工作報告》首次提及“創(chuàng)新藥”，將創(chuàng)新藥列為積極培育的新興產(chǎn)業(yè)之一。6月6日，國務院辦公廳發(fā)布的《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2024年重點工作任務》也多次提及“創(chuàng)新藥”。7月5日，國務院常務會議審議通過《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實施方案》。

不難看出，這些利好政策，表明國家要把生物醫(yī)藥定位為戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)和新質(zhì)生產(chǎn)力來大力發(fā)展，又提出要把深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革，促進醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥協(xié)同發(fā)展和治理作為重要任務。

這就意味著在未來的一段時間內(nèi)，我國對于生物醫(yī)藥的發(fā)展定位可以總結(jié)為“該省的省，該花的花”。對于傳統(tǒng)仿制藥，應采即采；對于創(chuàng)新藥，加大扶持力度。因此，對于生物醫(yī)藥企業(yè)，需要適應政策變化，并借助創(chuàng)新研發(fā)、國際化等戰(zhàn)略，尋找新的業(yè)績增長點。

老齡化仍是支撐生物醫(yī)藥行業(yè)的長邏輯，隨著人類平均壽命的不斷上升以及醫(yī)學的不斷進步，居民尋醫(yī)問藥的需求會逐漸增加，這在早中國十幾年步入老齡化社會的日本和歐洲身上都得到了驗證，無論是實體經(jīng)濟里面醫(yī)藥行業(yè)的增加值，還是股市里面醫(yī)藥股票的投資回報率，長期來看，都是增長的。

而且從當下的政策風向上看，藥品集采已經(jīng)常態(tài)化，集采的風險已充分釋放，對于藥企利潤的影響逐步降低，比如今年4月的胰島素國家專項續(xù)約集采，并非一味砍價，態(tài)度上更加“溫和”，甚至允許提價。事實上，在此次續(xù)約集采開標前，國家醫(yī)保局就表態(tài)，鼓勵企業(yè)以價換量，同時由于首輪集采已經(jīng)形成較為合理的價格，續(xù)約集采更加注重穩(wěn)供應、穩(wěn)價格、控價差。

醫(yī)療反腐，是壓制生物醫(yī)藥板塊走勢的另一個重要因素。追溯到2023年7月，國家衛(wèi)健委會同九部門發(fā)布《關(guān)于開展全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作的指導意見》，啟動“為期一年的全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治”。隨著時間進度條接近尾聲，我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)迎來了從高速增長到高質(zhì)量發(fā)展跨越的重要歷史新階段，醫(yī)藥創(chuàng)新生態(tài)也正在發(fā)生變革，高水平合規(guī)將為助推醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展筑牢根基，推動醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

實際上，生物醫(yī)藥類公司上市，和其他行業(yè)并沒有本質(zhì)區(qū)別，關(guān)鍵還得看公司質(zhì)地、產(chǎn)品的競爭力和盈利能力。醫(yī)藥反腐持續(xù)推進，也在倒逼著藥企“修煉內(nèi)功”，提高原研創(chuàng)新能力，增強市場競爭力。

此外，投資銀行高盛預計美聯(lián)儲將在9月、11月和12月連續(xù)三次降息25個基點。這對生物醫(yī)藥企業(yè)來說，猶如久旱逢甘霖，更低的融資利率、更高的投資風險偏好、更低貼現(xiàn)率帶來的更高估值，都會使得生物醫(yī)藥企業(yè)充分享受降息周期帶來的戴維斯雙擊。

綜上所述，生物醫(yī)藥板塊近三年來，持續(xù)性下跌，但因為長期跌幅已相當大，不管是時間上還是空間上，都具備了很強的安全邊際。同時疊加集采政策的邊際放松、醫(yī)療反腐接近尾聲，藥明系在美國市場的不利局勢有望迎來轉(zhuǎn)機，生物醫(yī)藥生物行業(yè)的未來或許不必過于悲觀。

社?；鸺觽}通化東寶

值得一提的是，2024年6月30日，全國社?；鹚牧懔M合首次現(xiàn)身通化東寶前十大股東榜，持有1337.80萬股。在公司公布半年報預告后，到7月23日，社?；鹉媸屑觽}581萬股，持倉量達到1918.80萬股。

無疑，雖然通化東寶半年報業(yè)績差強人意，但社保基金卻在堅定買入、加倉，其中的邏輯，或是公司長達40年的穩(wěn)健發(fā)展，形成了強大的綜合實力，以及慷慨分紅，積極回報股東，這一點，在當前市場的低利率環(huán)境下，尤其適合長期資本的投資。

今年4月，中共中央政治局會議指出，“要積極發(fā)展風險投資，壯大耐心資本”。耐心資本通常來源于具有長期投資目標和穩(wěn)定資金基礎(chǔ)的投資者，社?；?、保險資金等長期資金天然就是耐心資本。

作為持倉穩(wěn)健的長線投資者，社?；鹣騺砥珢劬哂袕姶蟮母偁巸?yōu)勢、穩(wěn)定的增長潛力以及符合國家產(chǎn)業(yè)政策導向的優(yōu)勢企業(yè)。耐心資本是專注于長期投資、價值投資與責任投資的資本，不追求短期交易獲利，而是以伴隨企業(yè)成長獲取長期收益為主要目標。這種資本形式通常具有低流動性、高穩(wěn)定性及高風險承受力的特點，能夠長期、穩(wěn)定地支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。

經(jīng)過40年的持續(xù)發(fā)展，通化東寶從名不見經(jīng)傳的小型制藥廠逐步發(fā)展成為國產(chǎn)胰島素的龍頭企業(yè)之一，不斷開拓進取，不斷擁抱變化，積極調(diào)整策略，精準把握市場需求，始終為患者提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。公司現(xiàn)有產(chǎn)品領(lǐng)域包括：胰島素、GLP-1、多靶點、多適應癥，從胰島素到糖尿病、減肥，非酒精性脂肪性肝炎(NASH)，到痛風/高尿酸血癥均有涉足。社?；鸬募觽}，是對公司業(yè)已成果的認可，同時也看中了公司未來發(fā)展方向。

無獨有偶，通化東寶符合耐心資本追逐的特點。登陸資本市場30年的時間里，公司妥妥是一家“現(xiàn)金奶牛”企業(yè)，自由現(xiàn)金流不斷增長，同時各項指標均實現(xiàn)了重要跨越，營業(yè)收入從1994年的1億多元增長到2023年的30多億元，凈利潤從不到5000萬元增長到11.68億元，成為胰島素行業(yè)亮眼的旗幟。此外，自上市以來，公司累計現(xiàn)金分紅50.23億元，平均分紅率47.24%，成為資本市場中持續(xù)穩(wěn)定做好股東回報的典范。

此外，2024年7月，公司連續(xù)公布兩輪股份回購計劃，預計合計金額為2.6億元~3.2億元。截至目前，已完成合計金額約1.36億元（不含交易費用）的股份回購工作。

從半年報業(yè)績看，通化東寶虧損，與新一輪的集采大有關(guān)聯(lián)。不過，集采中標也有助于公司胰島素類似物放量。據(jù)悉，在4月的國家胰島素專項集采續(xù)標中，公司全系列胰島素產(chǎn)品成功以A類中選，其中，甘精胰島素和預混型門冬胰島素兩大品種產(chǎn)品均以A1類中選。隨著下半年各省市第二輪胰島素集采的實施，公司額外獲得全國集采二次分配量中的30%以上，同時胰島素類似物在醫(yī)院準入方面實現(xiàn)巨大的提升和突破。

同時，通化東寶也在加碼創(chuàng)新管線布局，開辟新增長曲線。從“仿”轉(zhuǎn)“創(chuàng)”，公司戰(zhàn)略布局高尿酸血癥和痛風領(lǐng)域；出海戰(zhàn)略提速，進一步拓寬國際市場，以高性價比的產(chǎn)品與外資巨頭同臺競技；加快GLP-1領(lǐng)域布局，進軍減肥藥市場，自主研發(fā)與對外合作齊頭并進，打造業(yè)績增長新引擎。

2023年底，通化東寶的利拉魯肽注射液（商品名：統(tǒng)博力）已經(jīng)推向市場。這是國內(nèi)獲批的第三款利拉魯肽注射液，也是公司第一款獲批的GLP-1受體激動劑，這款產(chǎn)品作為排頭兵，為公司后續(xù)其他GLP-1產(chǎn)品蹚開一條路。

未來，通化東寶將繼續(xù)深耕糖尿病用藥領(lǐng)域，致力于產(chǎn)品力創(chuàng)新，把握機遇，實現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)濟、社會與環(huán)境方面的全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展。