近日，證監(jiān)會批復申萬宏源證券、華泰證券、銀河證券、中信建投證券、東方證券、財通證券、國信證券、國金證券等8家券商科創(chuàng)板做市商資格。

　　專家認為，科創(chuàng)板開市以來，市場運行平穩(wěn)，當前引入做市商機制有利于進一步提升板塊股票流動性、增強市場韌性，并且通過穩(wěn)步推進改革，有助于為未來復制到存量板塊摸索經驗，進而推動資本市場健康長遠發(fā)展。

　　更好推進板塊建設

　　科創(chuàng)板做市商機制是持續(xù)完善資本市場基礎制度、進一步發(fā)揮科創(chuàng)板改革“試驗田”作用的重要舉措，這一制度的推出鋪墊已久。

　　早在2014年，新三板做市商制度就已出臺實施，對做市商權利義務、考核體系、激勵機制及多類型做市制度進行了探索，為科創(chuàng)板做市商制度的順利推行積累了經驗。

　　“從2020年以來三板做市指數(shù)與三板成指走勢的對比來看，做市商制度給予了更高的流動性，增強了市場配置資源的能力，有助于更好地發(fā)揮市場融資功能和價格發(fā)現(xiàn)功能，促進資本市場健康發(fā)展?！眹┚卜倾y金融首席分析師劉欣琦表示。

　　引入做市商機制是推進科創(chuàng)板建設的重要舉措。自2019年7月開市以來，科創(chuàng)板已穩(wěn)定運行逾3年，統(tǒng)籌推進發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革，并穩(wěn)步試點注冊制，各項制度安排經受住了市場檢驗，為試點做市商創(chuàng)造了良好條件。

　　“科創(chuàng)板作為資本市場改革的‘試驗田’，試點引入做市商機制有利于積累經驗，穩(wěn)步推進改革，并逐步復制到主板、創(chuàng)業(yè)板等存量板塊，乃至推廣至期貨市場，以平穩(wěn)對接全面注冊制的實施。”劉欣琦表示。

　　今年以來，科創(chuàng)板做市商工作緊鑼密鼓推進。5月13日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務試點規(guī)定》，明確包括做市商準入條件與程序、內部管控、風險監(jiān)測監(jiān)控、監(jiān)管執(zhí)法等方面內容。7月15日，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務實施細則》和《上海證券交易所證券交易業(yè)務指南第8號——科創(chuàng)板股票做市》，明確做市服務申請與終止、做市商權利與義務、做市商監(jiān)督管理等方面內容，對科創(chuàng)板做市交易業(yè)務作出更加具體細化的交易和監(jiān)管安排。

　　根據以上規(guī)定，能參與首批試點的券商必須滿足最近12個月凈資本持續(xù)不低于100億元、最近三年分類評級在A類A級（含）等條件。此前，有多家券商披露將申報首批科創(chuàng)板做市商資格，但首批獲批券商最終只有8家，也就是說，這8家券商均是三年A級以上評級的“優(yōu)秀生”。

　　“相較于中小券商主導的新三板做市，此次科創(chuàng)板做市設立了較高的參與門檻?！敝行抛C券金融產業(yè)首席分析師田良表示，做市商制度鼓勵具備試點資格的保薦機構提供做市服務，有望增強頭部券商與科創(chuàng)板上市公司的業(yè)務黏性，建立跨越一二級市場完整服務鏈條，進一步提升頭部券商市場份額。

　　“從進入名單來看，首批名單中既有頭部券商，也有中小券商?！鄙轿髯C券非銀金融分析師劉麗認為，名單的公布標志著做市商制度落地的更進一步，有利于科技創(chuàng)新企業(yè)赴科創(chuàng)板上市融資進程，也有助于已上市企業(yè)的再融資，將進一步提升科創(chuàng)板股票流動性、增強市場韌性，提高市場信心，推動科創(chuàng)板高質量發(fā)展。

　　提升市場流動性

　　此前，不乏擔憂的聲音，認為做市商是否會對市場造成負面影響？

　　對此，中信證券給予了否定。首先，做市商資格獲取非常嚴格，需要同時滿足證監(jiān)會一系列要求及交易所各項嚴格檢查和測試，這部分券商是國內做市業(yè)務最優(yōu)秀的券商，有非常嚴格的合規(guī)和風控體系，內控制度和交易系統(tǒng)上都不允許操縱市場。其次，做市商在能融券的前提下，做市會采取市場中性策略，做市策略會基本保持日內的買賣平衡，做市商交易對于股價長期走勢不具備影響。

　　“做市商有助于市場價格穩(wěn)定，增強市場韌性?！眹抛C券表示，市場出現(xiàn)波動時，做市商有責任持續(xù)報價，防止過度投機。做市商一般具有較好的估值分析和價值判斷能力，風險承受度更高，更有利于市場價格保持在合理水平附近，維護市場穩(wěn)定性。尤其是市場出現(xiàn)大幅波動，做市商基于做市義務充當了最后報價人的角色，在關鍵時刻改善報價的連續(xù)性，從而向市場發(fā)出寶貴的價格參考信息，幫助市場企穩(wěn)并反彈。而且，股票流動性越低，個別投資者的交易行為對價格走勢影響越大，做市商的加入提高了整體流動性水平，也會降低單一投資者對市場的影響力，有利于市場均衡和穩(wěn)定。

　　根據同花順iFinD數(shù)據統(tǒng)計，截至2022年9月28日收盤，科創(chuàng)板上市公司已達480家，總市值為6萬億元左右。專家認為，科創(chuàng)板股票交易活躍程度不一，引入做市商，有助于提升市場流動性。

　　“做市商機制將激發(fā)交投活躍度?！眲⑿犁硎?#xff0c;做市商可用自有的證券與買賣雙方直接進行交易，更好地匹配證券的供給與需求，有效避免在傳統(tǒng)競價交易模式下出現(xiàn)的交易量堆積與交易過程延緩等問題，將帶動整個市場交易活躍程度。

　　天風證券非銀首席分析師夏昌盛表示，從海外經驗來看，做市商機制是競價交易的有力補充，可提升市場流動性、促進價格發(fā)現(xiàn)及穩(wěn)定市場。當前科創(chuàng)板流動性存在明顯分層，今年以來科創(chuàng)板64%的個股日均換手率達不到全部A股平均日均換手率，這或將削弱板塊對科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大的融資支持，引入做市商機制有助于進一步提升科創(chuàng)板股票流動性、增強市場韌性，促進科創(chuàng)板的長遠健康發(fā)展。

　　對于中小投資者來說，也將帶來利好。華泰證券表示，沒有做市商制度的市場經常出現(xiàn)由于投資者“羊群效應”導致的證券價格過度反應，而做市商在資金、系統(tǒng)、人員等方面的優(yōu)勢可以最大程度地平抑市場“非理性波動”。

　　“做市商通過專業(yè)的做市雙邊報價和存貨管理能力，可以在較好控制自身風險的前提下，有效降低市場買賣沖擊成本，并給廣大中小投資者帶來更好的投資體驗?！敝行沤ㄍ侗硎?。

　　總的來看，科創(chuàng)板做市商制度有助于提升市場效率，完善資本市場功能。平安證券研究所金融與金融科技行業(yè)首席分析師王維逸表示，今年以來監(jiān)管層屢次提及全面注冊制改革，資本市場融資端改革不斷深化，科創(chuàng)板做市商試點將成為交易端改革的重要嘗試，兩端發(fā)力共同完善資本市場功能。

　　增強券商競爭力

　　根據證監(jiān)會要求，首批8家券商自批復下發(fā)之日起6個月內應完成工商變更登記工作。目前，相關券商已積極開展籌備工作。

　　銀河證券表示，公司將嚴格按照有關規(guī)定和批復要求，修改公司章程，辦理相關監(jiān)管報備、工商變更登記手續(xù)，并申請換發(fā)經營證券期貨業(yè)務許可證；在人員、業(yè)務設施、信息系統(tǒng)和經營場所等方面做好準備工作；加強信息技術安全管理，認真做好風險防范，切實保障該項業(yè)務的順利開展。

　　除8家獲批券商外，東興證券、方正證券、浙商證券等多家券商也公開表示擬申請開展科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務，積極爭取科創(chuàng)板做市商資格。

　　券商獲得科創(chuàng)板做市商資格將有哪些利好？“對于證券公司而言，通過積極加入到做市商行列，不斷提升自身專業(yè)能力，一改過去偏通道的傳統(tǒng)業(yè)務模式，通過整合‘資本+投研+交易’優(yōu)勢，能優(yōu)化盈利模式，豐富利潤來源，證券行業(yè)也將迎來高質量可持續(xù)的發(fā)展機遇?！必斖ㄗC券表示。

　　做市商制度還有助于增厚券商業(yè)績。西部證券非銀行業(yè)首席分析師羅鉆輝表示，券源、資本金等因素影響各家券商做市業(yè)務布局，科創(chuàng)板項目承銷靠前的券商預期將具有先發(fā)優(yōu)勢。從年初至今，券商自營投資業(yè)務受到市場波動影響較大，導致各家券商之間業(yè)績出現(xiàn)明顯分化，相對于傳統(tǒng)的自營投資業(yè)務，做市業(yè)務業(yè)績穩(wěn)定性和確定性更高，有望成為下一階段券商資金投放的主要方向。

　　“長期來看，科創(chuàng)板做市商制度將有效盤活券商自營資產，增厚業(yè)績并改善業(yè)績穩(wěn)定性?！毕牟⒎治?#xff0c;首先，券商開展科創(chuàng)板股票做市可以使用自有股票，將有效盤活公司自營持倉和科創(chuàng)板跟投帶來的被動持倉。其次，做市商以買賣價差為主要收入來源，不依賴單邊行情，收入與市場規(guī)模更相關，相比傳統(tǒng)自營，投資業(yè)績穩(wěn)定性和確定性更高，是券商自營方向的重要抓手。此外，券商開展做市業(yè)務能夠與公司研究、投行、場外衍生品等業(yè)務開展業(yè)務協(xié)同，將有助于提升券商綜合金融服務能力。

　　與此同時，獲批做市商資格，也意味著券商資本壓力進一步加大。田良表示，證券公司參與科創(chuàng)板做市業(yè)務，將承擔提升市場流動性的職責，由此增加了自身資本壓力。當前頭部證券公司市凈率普遍在1倍左右，在以凈穩(wěn)定資金率為代表的較強凈資本監(jiān)管指標約束下，券商股權融資渠道和債權融資渠道或受到影響，可能限制其業(yè)務發(fā)展與股東回報水平。因此，監(jiān)管部門未來能否放松凈資本約束指標、進一步增強資本市場活力值得期待。

　　可以預見的是，隨著注冊制改革的不斷推進，未來科創(chuàng)板股票的上市數(shù)量會日趨增多，券商做市業(yè)務品種也將不斷擴大。上交所表示，目前，上交所在做市交易業(yè)務技術系統(tǒng)、業(yè)務備案、監(jiān)督管理等方面均已準備就緒。下一步，將根據符合條件的證券公司申請，完成特定科創(chuàng)板股票備案，穩(wěn)步推進科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務上線，全力保障科創(chuàng)板做市商機制有序落地，進一步發(fā)揮好科創(chuàng)板改革“試驗田”作用，全面推動科創(chuàng)板高質量發(fā)展。