“從增量資金、市場(chǎng)風(fēng)格以及指數(shù)成分股構(gòu)成三方面看，以滬深300指數(shù)為代表的大盤權(quán)重指數(shù)未來(lái)更有投資機(jī)會(huì)?！焙昀鸩呗酝顿Y部副總經(jīng)理、宏利滬深300指數(shù)基金經(jīng)理劉洋在接受時(shí)代周報(bào)記者專訪時(shí)表示。

劉洋擅長(zhǎng)寬基指數(shù)增強(qiáng)、主動(dòng)量化、CTA策略等領(lǐng)域投資，其管理的基金多采用量化投資策略。憑借對(duì)量化投資多年研究以及高勝率的系統(tǒng)性方法論，2019年至2023年，劉洋管理的指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品宏利滬深300指數(shù)連續(xù)5個(gè)完整年度跑贏滬深300指數(shù)同期的表現(xiàn)。

隨著被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈以及投資者對(duì)收益的追求，指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品脫穎而出。市場(chǎng)上出現(xiàn)一批基于量化選股和基本面選股的指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品，其中量化投資策略在產(chǎn)品的應(yīng)用最為普遍。

量化投資是一種基于計(jì)算機(jī)算法進(jìn)行投資決策的策略，根據(jù)數(shù)據(jù)分析和數(shù)學(xué)模型來(lái)做出買賣決策的投資方式。劉洋認(rèn)為，量化就是用數(shù)學(xué)在刻畫投資，依賴數(shù)據(jù)和模型，不受人為情緒、偏見(jiàn)、猜測(cè)等主觀因素的干擾，可以避免人性弱點(diǎn)帶來(lái)的失誤。

在寬基指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的投資流程中，劉洋以多因子選股為基礎(chǔ)，結(jié)合基本面、情緒面、技術(shù)指標(biāo)以及研究員深度選股等因子庫(kù)數(shù)據(jù)來(lái)執(zhí)行投資決策。因子庫(kù)中采用人工構(gòu)造與深度學(xué)習(xí)模型并行的方式，通過(guò)AI算法驅(qū)動(dòng)的深度學(xué)習(xí)模型挖掘有效因子，以優(yōu)化因子模型的選股能力。

指增產(chǎn)品多采用量化策略

劉洋認(rèn)為，指數(shù)成分股的離差和寬度，是用來(lái)判斷指數(shù)增強(qiáng)的空間兩個(gè)指標(biāo)。離差指的是不同股票之間表現(xiàn)的差別程度，而指數(shù)成分股的寬度可以直觀理解為指數(shù)成分股數(shù)量和指數(shù)權(quán)重分散程度。

“有差別才有選股與增強(qiáng)的空間，如果所有股票表現(xiàn)都同質(zhì)化，或者只有極少數(shù)股票與大部分股票表現(xiàn)迥異，都是不利于選股的行情?！眲⒀笾赋?#xff0c;由于在指數(shù)增強(qiáng)過(guò)程中，基金經(jīng)理會(huì)控制行業(yè)與風(fēng)格保持與基準(zhǔn)基本一致，除了要考慮成分股數(shù)量較大的指數(shù)，還需要考慮權(quán)重分散程度以及成分股中具有相似屬性的股票數(shù)量等。

基于以上條件，劉洋分析，一般來(lái)說(shuō)，寬基指數(shù)尤其是市值偏中小盤都較為適合采用指數(shù)增強(qiáng)策略，如中證系列寬基指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等特定板塊綜合指數(shù)以及一些大類行業(yè)指數(shù)。這些類型的指數(shù)上運(yùn)用指數(shù)增強(qiáng)策略，在基準(zhǔn)指數(shù)收益基礎(chǔ)上，都可以為投資者帶來(lái)額外的增強(qiáng)收益。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年至2023年，指數(shù)增強(qiáng)基金每年新成立產(chǎn)品分別為16只、21只、39只、47只、57只，數(shù)量逐年增多，整體產(chǎn)品規(guī)模也隨之增長(zhǎng)。從目前市場(chǎng)上可見(jiàn)的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品入手分析，劉洋表示，量化選股與基本面選股是實(shí)現(xiàn)指數(shù)增強(qiáng)策略比較常見(jiàn)的兩種方式，其中量化增強(qiáng)方式的產(chǎn)品更為普遍。

近10年來(lái)，量化指數(shù)增強(qiáng)方法論經(jīng)歷了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。劉洋介紹，量化指數(shù)增強(qiáng)方法論從最開始的原始因子選股，到行業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)中性化處理，到機(jī)器學(xué)習(xí)因子挖掘，再到深度學(xué)習(xí)端到端組合增強(qiáng)以及疊加行業(yè)風(fēng)格輪動(dòng)等多策略組合。

量化需硬件和人才支持

工欲善其事必先利其器，人才是第一生產(chǎn)力。劉洋認(rèn)為，在量化投資中，硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和專業(yè)人才儲(chǔ)備必不可少。量化投資基礎(chǔ)設(shè)施主要是指商業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)與自建的因子與策略庫(kù)，由于現(xiàn)在基本都會(huì)采用機(jī)器學(xué)習(xí)方法輔助，在GPU（圖形處理器）等硬件設(shè)施上需要一定的投入。量化投研人員需要有較強(qiáng)的數(shù)學(xué)建模、程序編寫功底以及較好的金融學(xué)知識(shí)。比較理想的量化投研人員需要具備數(shù)學(xué)與計(jì)算機(jī)復(fù)合型背景。

量化指數(shù)增強(qiáng)多因子模型中，因子大多包含估值、質(zhì)量、成長(zhǎng)、情緒、量?jī)r(jià)、另類等各種類型的指標(biāo)。劉洋說(shuō)，“目前我們除了深挖基本面因子、重視傳統(tǒng)因子的改良，也花了較多精力在深度學(xué)習(xí)量?jī)r(jià)因子挖掘上面?！?/p>

在劉洋眼中，各個(gè)類別的因子都應(yīng)該得到重視，但不同時(shí)期和市場(chǎng)風(fēng)格下，可以使用因子或風(fēng)格輪動(dòng)模型，或是利用機(jī)器學(xué)習(xí)等自適應(yīng)模型來(lái)完成因子加權(quán)，進(jìn)而使得不同因子的權(quán)重可以適當(dāng)?shù)玫綇?qiáng)化。

與所有投資模型類似，量化投資模型也需要不斷進(jìn)化、迭代。談及量化模型迭代的過(guò)程，劉洋表示，在力爭(zhēng)保證超額收益穩(wěn)定性的前提下，宏利基金策略投資團(tuán)隊(duì)會(huì)從因子開發(fā)、策略體系強(qiáng)化兩方面對(duì)量化模型進(jìn)行迭代以適應(yīng)市場(chǎng)。

“因子開發(fā)層面，我們研究員會(huì)隨時(shí)開發(fā)挖掘與現(xiàn)有因子庫(kù)相關(guān)度低的新因子補(bǔ)充因子庫(kù)，同時(shí)每周進(jìn)行因子表現(xiàn)跟蹤，經(jīng)過(guò)一定時(shí)長(zhǎng)的樣本外跟蹤后加入實(shí)盤因子庫(kù)使用。”劉洋介紹，策略體系迭代則主要體現(xiàn)在因子多市場(chǎng)長(zhǎng)周期驗(yàn)證，因子收益來(lái)源拆分，選股、行業(yè)、風(fēng)格模型的精細(xì)化配合，深度學(xué)習(xí)因子挖掘與機(jī)器學(xué)習(xí)因子合成等方面。

看好大盤權(quán)重指數(shù)的機(jī)會(huì)

展望后市，劉洋認(rèn)為，機(jī)構(gòu)等中長(zhǎng)期耐心資本是增量資金來(lái)源，而耐心資本更偏好大市值。市場(chǎng)一旦反彈，短期內(nèi)可能不會(huì)形成明顯結(jié)構(gòu)分化，由于寬基指數(shù)成分均衡，所以寬基指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)更低。

從增量資金、市場(chǎng)風(fēng)格以及指數(shù)成分股構(gòu)成三方面看，劉洋更看好以滬深300為代表的大盤權(quán)重指數(shù)未來(lái)的投資機(jī)會(huì)。劉洋進(jìn)一步分析，滬深300指數(shù)成分股的行業(yè)分布整體較為均衡，滬深300中既有銀行、金融、地產(chǎn)等偏向低估值的資產(chǎn)，也有偏成長(zhǎng)的消費(fèi)高質(zhì)量白馬資產(chǎn)、TMT、科技、新能源領(lǐng)域。以上板塊因前期調(diào)整充分，在底部反彈過(guò)程中容易形成合力。

值得一提是的，擔(dān)任基金經(jīng)理以來(lái)，劉洋管理的宏利滬深300指數(shù)連續(xù)5個(gè)完整年度跑贏滬深300指數(shù)同期的表現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年8月11日，宏利滬深300指數(shù)近五年收益率13.18%，跑贏滬深300指數(shù)21.49%。

劉洋坦言，通常來(lái)說(shuō)，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的投資目標(biāo)就是出于指數(shù)而強(qiáng)于指數(shù)，但沒(méi)有任何一種金融產(chǎn)品可以滿足每一個(gè)人的所有需求。因此，在綜合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資目標(biāo)、投資期限和資金規(guī)模等因素之后，投資者需要做的是選擇最符合自身情況的基金產(chǎn)品。

對(duì)于那些對(duì)市場(chǎng)關(guān)注不夠多或者難以對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境有判斷的投資者，劉洋建議可以關(guān)注中大盤的滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)等寬基指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。這類指數(shù)與股票市場(chǎng)整體走勢(shì)一致性較強(qiáng)，具有較低的風(fēng)格暴露風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于市場(chǎng)有一定理解、對(duì)當(dāng)下風(fēng)格有一定預(yù)判和配置思路的投資者，劉洋認(rèn)為可以關(guān)注不同風(fēng)格的大小盤、主板與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等寬基指增產(chǎn)品，同時(shí)也可以關(guān)注紅利或成長(zhǎng)、質(zhì)量風(fēng)格，以及行業(yè)主題的產(chǎn)品。